来源：金融界网站
【中信建投策略张玉龙团队】坚守方向稳中求进，关注财政发力新方向 ——7月31日政治局会议点评"
事件：
7月31日，中共中央政治局7月31日召开会议。
简评：
1. 经济形势研判
首先，政治局会议肯定了今年以来的工作成绩。上半年经济保持了总体平稳、稳中向好态势。主要宏观调控指标处在合理区间，经济结构持续优化，防范化解金融风险取得初步成效，生态环境改善，人民群众获得感、幸福感、安全感增强。
7月31日，中共中央政治局7月31日召开会议。
其次，政治局会议提出经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战，外部环境发生明显变化。要抓住主要矛盾，采取针对性强的措施加以解决。我们认为，外部环境的变化主要是指中美贸易战。
第三，政治局会议提出了工作目标和要求。下半年的工作目标是要保持经济社会大局稳定，深入推进供给侧结构性改革，打好“三大攻坚战”，加快建设现代化经济体系，推动高质量发展。工作的要求要坚持稳中求进工作总基调，保持经济运行在合理区间，加强统筹协调，形成政策合力，精准施策，扎实细致工作。
从经济形势上来看，政治局会议提出了中美贸易战问题，这将引起净出口不足、生产核心环节受阻、汇率贬值和经济衰退的隐患。在这种情况下，要保证经济的稳定，需要扩大内需，保证供给。在供给方面，高质量发展保证的是供给，扩大需求是抵御外部需求不足。
2. 经济部署
第一，保持经济平稳健康发展，坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，提高政策的前瞻性、灵活性、有效性。财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕。要做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作。保护在华外资企业合法权益。
我们在《去杠杆中的宏观对冲投资策略》中指出：去杠杆和中美贸易战都会引起经济衰退。政府可以通过中性的货币政策弥补货币缺口，减缓经济衰退的程度。提高潜在产出的财政政策能够配合经济走向平稳。财政政策和货币政策配合发力，才能实现扩大总需求的目标。
我们在《金融去杠杆中的投资策略》和《财政发力，货币政策应当如何配合？》进一步提出制约货币政策扩张的原因是资本金不足，并给出了4种解决资本金约束的方案，比较了MPA考核的两种方案的可行性：放松Alpha的可能性很低；放松Beta以反映经济下行的可能性更高。如果Beta从0.8下降到0.4，大约能释放6100亿资本金，最大支持4.18万亿的信贷，能缓解25％左右的去杠杆压力。
我们预期：政治局会议之后，财政政策将开始发力，货币政策予以配合。货币政策在去杠杆的边际力度上有所缓和。
第二，把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度，增强创新力、发展新动能，打通去产能的制度梗阻，降低企业成本。要实施好乡村振兴战略。
从结构来看，供给侧改革仍然会持续推进，补短板作为重点任务。1）这次会议提出了基础设施领域补短板的力度。这意味着基础设施建设将是补短板的第一个方面。2）增强创新力，发展新动能，这仍然是我们坚持的方向。支持新动能是第二个方向，这也得到了新能源车减税的印证。3）打通去产能的制度梗阻，降低企业成本。降成本和减税可能是第三个方向。4）乡村振兴战略继续实施。平衡发展是第四个方向。
我们预期：1）以基础设施建设来促进平衡发展，托底经济，保证经济平稳。基础设施不仅包括原来的基建，还包括通信、教育、医疗等新的基础设施投入。2）新动能培育和去产能并行，推动经济结构升级。
第三，把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来，坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机。要通过机制创新，提高金融服务实体经济的能力和意愿。
防范风险和去杠杆仍然持续，但力度和节奏将服从经济平稳运行的要求。政府仍然坚持金融支持实体经济的发展。
我们预期：去杠杆节奏将有所缓和。
第四，推进改革开放，继续研究推出一批管用见效的重大改革举措。要落实扩大开放、大幅放宽市场准入的重大举措，推动共建“一带一路”向纵深发展，精心办好首届中国国际进口博览会。
推进改革开放，实际是也是对冲外部环境变化的重要手段。扩大进口会提升居民的福利水平。
我们预期：改革和开放会持续推进，特别是国有企业改革。
第五，下决心解决好房地产市场问题。坚持因城施策，促进供求平衡，合理引导预期，整治市场秩序，坚决遏制房价上涨。加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制。
房地产市场被单独提出，明确要求遏制房价上涨，而且建立长效发展机制。最核心的问题在于促进供需平衡。核心步骤是打破房价持续上涨的预期，增大供给。
我们预期：长效发展机制很可能是增加持有环节的成本，提升房地产供给水平。
第六，做好民生保障和社会稳定工作，把稳定就业放在更加突出位置。确保工资、教育、社保等基本民生支出，强化深度贫困地区脱贫攻坚工作，做实做细做深社会稳定工作。
经济衰退导致失业水平上升，这是政府需要的托底工作。
3. 投资策略
我们在《财政发力，货币政策应当如何配合？》中分析了财政发力可能产生的两种情况：
如果财政货币政策同时宽松，经济将走向反弹。那么从大类资产配置来看，（1）股票市场：经济复苏背景下股票市场将重新迎来牛市。（2）商品市场：由于财政的发力，商品市场因为需求的上行，价格重新上涨。（3）外汇市场：由于产出水平的重新上涨，汇率水平将重新升值。（4）信用债市场：信用利率的下降，但信用风险下降，信用债重新回到牛市；（5）利率债市场：利率降保持平稳状态，国债市场将平稳。从行业配置来看，在经济上行期，财政政策发力的基建周期板块、新动能板块、银行板块都将重新获得新的机会。随着经济复苏，产出水平提升也将带来收入水平提升，最终消费板块也会获得机会。
如果财政宽松，但货币政策中性，经济将走向滞胀。从大类资产配置来看，（1）股票市场：由于滞胀，股票市场将重新进入熊市。（2）商品市场：由于财政的发力，由于滞胀，商品价格在初期重新上涨。（3）外汇市场：由于产出水平不变，利率上行，价格飙升，汇率水平将重新贬值。（4）信用债市场：信用利率的上升，但信用风险上升，信用债重新回到熊市；（5）利率债市场：利率上升，国债价格将下行。从行业配置来看，在经济上行期，财政政策发力的基建周期板块、新动能板块受益于政策会相对占优。由于滞胀的产生，价格水平上行。但经济产出水平并未上升，因此其他板块均没有机会。因此，在这种情况下，建议大家参照《去杠杆中的宏观对冲策略》所制定的衰退期投资策略展开。
从政治局工作会议的表述来看，财政政策扩张，货币政策将针对性的配合，同时防止产生房地产泡沫。因此，货币放松的幅度和方向更有针对性，财政政策将成为主导因素。财政政策托底的周期基建板块，新动能板块建议大家关注。
