目录
【房地产-刘璐】春节后成交回升，推盘继续下行&旭辉控股集团(00884.HK)
【化工-郑勇】原油价格大幅上涨，环氧氯丙烷、双酚A涨幅居前&万润股份(002643)
【能源交运-万炜】国家能源局就光伏发电管理办法征求意见
【环保-郑小波】货币及信用出现宽松信号
【钢铁有色-秦源】钢铁：钢价下行风险释放，需求启动可高看一线&有色金属春节累库略高，锌锭库存增速成亮点
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春节后成交回升，推盘继续下行
行业动态信息
商品房市场：
【成交】本月截至15日，我们跟踪的重点城市一手房成交面积环比-60.4%，同比-54.9%，较上月减少32pct；本周一手房成交面积环比+210.8%，同比+1.9%，一二三线均回升；本周二手房成交面积环比+448.9%，一二三线均回升。
【土地】本周百城土地供应建面同比-79.6%，环比-72.4%，二三线回落；挂牌均价同比+69.2%，环比+3.1%，二线回落三线持平。
【推盘】根据我们统计的28城动态数据，2月推盘总量为165个，环比下滑70.6%，其中一线环比提升，二三线较大幅度下滑。
【库存】库存增加，去化速度放缓。其中一线城市去化周期11.0个月，二线城市去化周期11.1个月，三线城市去化周期18.9个月。
政策面：
海口：颁布引进人才住房保障实施细则，最高每年6万购房补贴；
常州：取消高校毕业生缴纳社保年限，配偶可入户；
西安：颁布落户新政，中职技校毕业均可，本科无年龄限制；
国务院：到职校毕业生落户就业与高校毕业生享同等待遇；
南京：修订积分落户实施办法，房产面积每满1平米计1分，最高可加积分由100分改为90分。
板块观点
结合中央经济工作会议的定调，我们认为地产板块边际改善空间加大：
① 货币政策转向带来流动性边际改善；
② 房贷利率预计见顶回落；
③ 房地产政策趋于温和，地方政府在调控政策上将有更大的权责空间，政策周期“似曾相识燕归来”， 地产板块将迎来BETA行情。历史周期回顾表明，尽管我们预测基本面下行周期还将持续近2个季度，但相对估值的修复之旅将会持续。
建议优选
具备强融资以及ROE突破能力（招商蛇口、保利地产、万科、华侨城）、具备成长弹性（阳光城、荣盛发展）、享受存量价值红利（光大嘉宝、中粮地产、建发股份）。
旭辉控股集团(00884.HK)：销售放缓，二线加大资源获取力度
事件：
公司发布1月销售业绩，1月实现合同销售金额（包括合营企业和联营企业）90.1亿元，合同销售面积50.95万平，合同销售均价17700元/平。
点评：
1.单月销售增速下滑，长期布局一二线全年销售有望保持韧性。
我们认为，自去年底以来多地的政策放松、落户门槛降低以及三四线市场转冷的背景下，重点布局一二线的房企销售业绩表现将更为出色，公司长期重点布局一二线，截至中一二线土储建面占比85%，货值占比预计超过90%，公司全年销售依旧有望保持韧性。
2.单月拿地力度加大，继续重点布局二线城市。
公司今年拿地销售比将继续保持在40-50%，在区位和价格合适的前提下，公司将维持获取优质项目的力度。
投资评级与盈利预测：自上市以来旭辉无论是发展速度还是盈利质量、周转能力都在同一梯队房企中处于较好水平，战略清晰且目标长远。公司长期重点布局一二线的战略将在未来继续为成长打开空间。
预计公司、EPS分别为0.86元、1.13元，给予“买入”评级。
署名分析师：万炜
香港牌照：ASH820
原油价格大幅上涨，环氧氯丙烷、双酚A涨幅居前
我们判断化工行业进入产业格局变动、新兴需求崛起、环保精细领衔的时代，本周OLED相关标的表现活跃，我们主推标的涨幅领先市场，继续重点推荐优质次新股：特种表面活性剂龙头持续放量的皇马科技、沸石未来三年持续放量的万润股份，OLED蓝光中间体龙头、且募投项目即将投产的濮阳惠成；锂电回收新贵光华科技、国内铝塑膜龙头新纶科技、陶瓷全产业链标的国瓷材料、光固化龙头强力新材。
化工周期领域，我们上篇周报中着重建议重视春节后春季效应的利好影响，而正如我们前述所言，本周化工龙头标的包括万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、桐昆股份、中国石化、利尔化学、扬农化工等表现活跃，我们认为一季度已经逐步迎来长期配置的底部区间。其中以万华、双鲁为代表的山东龙头均有规划项目在山东新旧动能转换行列；而以民营化纤为代表的标的桐昆股份、恒力股份、恒逸石化、荣盛石化和东方盛虹正处于大炼化投产前夕；C3产业链持续扩产的代表标的卫星石化。
当前时点我们继续推荐农化板块，农化板块具备底部配置良机：农产品价格企稳复苏，玉米价格上涨大概率，农化板块蓄势待发，钾肥供应格局优化，重点关注钢结构+钾肥双轮驱动的东方铁塔；复合肥行业具备底部配置时机，重点推荐新洋丰、金正大；农药原药产能增量和成本优势将成为未来主要看点，而制剂具备继续向上弹性空间，重点推荐安道麦A、利尔化学、扬农化工。
万润股份(002643)：业绩环比大幅增长，OLED沸石双引擎增长动力强劲
事件：
公司于2月18日发布业绩快报，公司实现营收26.32亿元，同比增长7.14%；归母净利4.44亿元，同比增长15.33%。
点评：
① 业绩符合预期，Q4环比大幅增长
公司此前预计全年业绩同比增幅0-30%，本次业绩快报落入此前预计区间的中位数附近。
② OLED进入放量验证阶段，处于利润爆发前夕
近期三星、华为等全球一线手机厂商折叠屏手机发布在即，或将引爆整个OLED产业链，公司OLED业务也将显著受益。
③ 沸石产能增量规划近万吨，未来成长持续不止
公司当前已投产的沸石总产能3350吨，另有2500吨在建，预计投产。此外公司可转债项目加码7000吨产能，沸石产能增量规划达到9500万吨，根据我们预计，项目全部达产公司有望实现净利润翻倍增长。
④ 国六标准提前实施，沸石国内及亚太需求将迎爆发
预计公司、归母净利分别为5.2、6.2亿元，对应PE 21.0、17.5X，维持增持评级。
国家能源局就光伏发电管理办法征求意见
事件：
国家能源局就光伏发电管理办法征求意见
2月18日下午，国家能源局新能源司召集相关企业举行座谈会，就光伏发电建设管理相关工作征求企业意见。征求意见的主要内容包括明确将光伏项目分为需要国家补贴和不需要国家补贴项目、国家能源局将不再设定全年补贴装机规模、由财政部设定年度补贴需求规模等。
点评：
1.财政部、发改委和能源局协调推进，避免各自为战
意见稿有效地避免了三家机构各自为战的局面，有望解决当前我国光伏补贴总量和装机规模脱节的情况。
2.装机规模交给市场决定，真正实现资源优化配置
意见稿将光伏项目分为需要国家补贴和不需要国家补贴项目。不需要补贴项目由各省按平价低价项目政策组织实施。需要补贴的项目规模不再分配到地方，而是以电价为核心进行全国范围内的市场竞争配置。在此方案下，需要补贴的装机规模将主要由市场决定，平均补贴下降幅度越大，可安排的新增装机规模越大。
国家补贴资金将优先用于补贴需求下降快的项目和地区，从而进一步加强对平价上网的支持力度；另外，以下降补贴来确保光伏装机的稳健增长也符合光伏行业本身的发展诉求。考虑到此方案补贴资金较为明确，通过竞争纳入到目录里的新项目的补贴回款周期有望明显缩短，有利于缓解发电企业的现金流压力，降低其资金成本。
3.光伏新政如落地，有利于光伏发电运营企业稳健成长
此次征求意见稿充分听取行业“降价保量”的意见，在补贴缺口与光伏产业发展之间找到了一个很好的平衡点，有利于度电发电成本较低的企业做大做强，有望推动光伏发电运营企业稳健成长。
政策支持民企融资，环保迎来配置机遇
核心推荐
聚光科技、碧水源、高能环境、联美控股
核心观点
（一）1月社融触底回升，政策支持民企融资
周五央行公布1月社融4.64万亿，远超市场预期的3.3万亿，同比增1.56万亿，说明了宽信用开始逐步落地。这其中，债券融资（尤其是城投平台）以及企业中长期贷款是增量的主要贡献点，同时1月地方政府的专项债提前发行也贡献了净增量。政府一系列改善融资环境的政策开始奏效，这其中过半增量资金流向了基建、生态环保等补短板领域，为因为融资环境收紧而受到制约的环保板块带来边际改善。
本周中办、国办印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，强调金融机构对民企融资的支持，确保民企融资规模扩大、效率提升、成本下降，建立“长效机制”，健全尽职免责机制，提高对民企不良的容忍度，加快清理政府及国企拖欠民企账款问题。我们认为随着信用宽松逐步落地，政府的财政支出增速加快，企业融资空间及成本向好，流动性紧张得以改善，有助于加快项目的落地，建议关注受益于融资边际改善的超跌反弹标的博世科、碧水源、启迪桑德。
（二）《长江保护修复攻坚站行动计划》印发，掀开治理大幕
日前，生态环境部、国家发改委联合印发《长江保护修复攻坚战行动计划》，要求到底，长江流域水质优良的国控断面比达到85%以上，劣V类比低于2%，长江经济带地级及以上城市建成区黑臭消除比达90%以上。
《长江保护修复攻坚战行动计划》是七大攻坚战行动计划之一，也是党中央、国务院及其重视的生态治理任务，以三峡集团为总牵头，发挥其在资金、技术、专业上的平台优势，汇集各大央企、民企龙头共同组建大保护联盟，我们认为将开启大规模的长江生态治理，未来三年将拉动相关投资1.3万亿，建议重点关注兼具国资背景及技术优势的碧水源、北控水务，以及民企龙头东方园林、国祯环保。
投资建议
我们认为环保行业的内外部环境改善，建议积极配置，围绕两条主线：
① 需求回暖且集中度提升的大固废及监测龙头：瀚蓝环境、东江环保、高能环境、聚光科技；
② 受益融资改善的超跌反弹：碧水源、博世科、国祯环保。
货币及信用出现宽松信号
核心观点
社融和M2均出现大幅改善
2月15日，央行公布1月金融统计数据及社会融资规模存量统计数据报告。1月末，M2同比增长8.4%，增速比上月末提高0.3个百分点；社融同比增长10.4%，社融增速回升。从当月新增社融同比增加具体构成来看，人民币贷款大幅增加、非标降幅收窄、债券融资规模扩大及专项债加速发行等多重利好共同导致1月当月新增社融大幅增长。
货币和信用的边际宽松利好资金面偏紧的民营园林企业。本周，园林工程板块受市场风格偏好切换及信用宽松的利好，出现9.7%的涨幅。而房建、基建等的涨幅则相对靠后。
投资建议
PPP贡献较强弹性，海外基建订单值得期待
基建仰赖外部投资，预计基建资金中财政支出、城投债、非标等仍将下滑，专项债有所增长但受额度限制，PPP有望贡献新的增量资金，并已获得国务院101号文等系列重要政策支持，有望实现加速发展。同时，今年将召开第二届“一带一路”峰会，海外订单有望在今年低基数上实现超预期增长。
我们推荐中国中冶、中国电建等央企，浙江交科、上海建工、四川路桥等优质地方国企，以及受益于民企融资改善的民营PPP领军者龙元建设和装配式技术落地加速的精工钢构。
风险分析：基建增速不达预期；PPP落地率及收益率不达预期；相关货币与财政政策不达预期；成本端上涨过快侵蚀利润。
钢铁：钢价下行风险释放，需求启动可高看一线
本周钢价高开低走。受矿石春节期间大涨，螺纹1905合约周一开盘后冲高3908元/吨，但之后一路下跌，收盘至3599元/吨，全周下跌4.13%。现货波动虽小于期货，但也呈现高开低走态势。目前，市场关注焦点已转移至节后需求启动情况。我们认为钢价进一步下跌的风险有限。
本周最新公布的库存数据为2303万吨，环比上周增加177.19万吨。最新公布的库存数据距离春节前最后一次库存数据时间间隔2周，库存增量为751.12万吨。而同期增量为669.02万吨。的库存虽然在绝对值仍低于同期约200万吨，但累计增速高于。这在一定程度上也是高产量的反映。不过，即便库存累计增速快于，但按照的往年的经验来看，的库存高点大概率仍低于。
1月新增社融总规模为4.64万亿，其中新增信贷3.23万亿，均创下历史新高。即便考虑到1月数据受春节扰动影响较大、社融增量中短期票据融资占比大等因素，还是可以看到货币、信用政策的供给端已全面转向，稳增长、去杠杆所引发的实体流动性紧张正在得到全面修正。货币信用政策虽未必能提振有效需求和投资回报率，但已不至于拖后腿。预计在财政和改革政策等的支持下实体经济的信心也会有所恢复，年后的基建投资增速可以高看一线。目前节后房地产投资市场分歧较大，我们认为短期内延续4季度的概率较大。整体对于节后钢材需求持相对乐观态度。
短期来看，实体经济能否见底好转仍处于观察期，但货币环境改善的确认会进一步提振股市的市场偏好。低估值、高分红，景气延续仍值得博弈钢铁股值得重视，重点推荐三钢闽光、柳钢股份、宝钢股份以及雄安概念股新兴铸管以及风险已基本出清而盈利仍有提升的攀钢钒钛。
有色金属春节累库略高，锌锭库存增速成亮点
本周观点
春节后第一个工作周，有色行业下游需求尚未复苏，整体有色库存仍处于累库阶段。春节淡季累库速度略高，反应了下游需求低迷情况下，供给平稳带来的季节性累库。但锌锭库存累积速度较低，符合前期判断，验证了锌冶炼产能的供给瓶颈。关注节后需求回归可能会出现低库存背景下，预期差带来的上涨行情，加上TC稳定向好的基础，锌冶炼相关股票标的出现较好的买点。
推荐标的
锌业股份、株冶集团、紫金矿业、西部矿业。
行业分析
本周三地锌社会库存较节前增加5.67万吨，较本周一增加1.6万吨至18.7万吨，沪粤津三地小幅增加，春节后第一周累库幅度仍低于去年同期，符合当前锌冶炼厂开工率较低的情况。反观铜铝，累库速度略高于往年，本周五上海保税区铜库存环比本周一增加1.28万吨至46.1万吨。春节淡季中国地区库存环比增幅38%为四年来新高，本周电解铜国内库存绝对量也一举追平去年同期，反应了电解铜现阶段供给较高的情况。本周电解铝库存继续增加，SMM统计8地铝锭库存合计161.7万吨，相比周一增加5.5万吨。电解铝供给过剩格局短期难改，价格上行压力较大。
近期昆士兰北部海岸遭受了洪水袭击，随后强降雨和洪水席卷内陆，淹没了大自流盆地大片内陆地区。在北昆士兰州汤斯维尔港口与锌铜矿产区之间为大自流盆地，地形原因导致那里堆积了2周以来的较多降水，已经严重影响了矿区向汤斯维尔港出口铁路运输。昆士兰铁路公司的线路运营商表示，在Cloncurry镇和Hughenden镇之间，一段400公里长的铁轨已经关闭，已有部分运载锌、铅及铜的货运火车陷落在洪水中。预计这条铁路线可能会停止运营一个月以上。经汤斯维尔港船舶运输的锌精矿约占澳大利亚锌产量的40%，约每年约70万吨，占全球供应量的5%。运输问题需要时间缓解，短期将影响澳洲锌铜矿的发货。另外本周五韩国高丽亚铅冶炼厂出现火情，虽已及时扑灭，但涉及到后续生产检查等关系，对铅锌生产或仍将产生影响。韩国高丽亚铅冶炼厂总产能65万吨，是亚洲重要的铅锌冶炼产能，其开工率将会影响短期锌锭供需平衡。冶炼厂火情加上澳洲的洪水灾害，有利于进一步助推后期锌锭库存消化，短期锌价将受到明显支撑，冶炼厂经营及库存保值将持续受益，继续推荐锌冶炼相关标的。
报告署名分析师：黄文涛
END
