来源：东兴机械军工
1、经历四年深度调整，军工板块的市值占比已萎缩至2%以下，市场对军工行业预期也到了冰点。
过去四年，军工行业一直保持年均15%左右的增长，-乃至十四五期间增速将更高。对一个风险充分释放的行业，巨大的预期差意味着显着的机会。叠加未来低利率的宽松周期，我们战略看好军工板块。投资核心军工股是对冲风险、顺应趋势的较好选择。
2、不久前发布的国防白皮书首次披露了我军装备费在军费中的占比大幅提升至41%，这一数据远超市场预期。
解放军正在从“钢少气多”向“钢多气多”转变。未来新军事变革主要方向是体系作战、空天一体、技术侦察、卫星管理等领域。我们判断，未来我军海军、空军、火箭军和战略支援部队等高技术军种的装备费比例还将持续上升。军工行业订单景气度至少持续以上。
3、军工行业发展重点是国产替代和自主可控，主要体现在大飞机产业和军事信息化领域：前者以ARJ21飞机大量交付、C919投入运营为代表，全面激活飞机制造产业链。
国产民用飞机将是继高铁和神舟飞船之后的又一个“中国名片”；后者以保证“天电网”三大领域安全可靠和优势领先为目标，将在通信导航、侦察遥感、探测感知、电子对抗、网络攻防等领域保持高强度投入，提升军事信息化水平。上述两个过程将至少持续十年以上。
4、我们认为，核心资产的概念是动态的，其内涵与外延也是发展变化的，高端制造与科技资产是核心资产的重要组成部分，军工主流公司将通过大规模并购重组+民品进入核心资产行列。
我们预计，主流军工企业将通过“四个转变”实现做大做强：
第一，大幅提高国产武器装备产销量；
第二，装备定价将提高市场化程度，体现激励约束机制。
第三，中国武器装备将获得全球竞争力和全球定价权。
第四，中国军工企业将通过大规模兼并重组做大做强。
5、估值方面，军工股的高估值除了受重组因素的影响，主要还是反映了市场对其稀缺性和成长性的预期。
财务数据仅仅是估值评价的一方面，市场可能更加关注成长和变化。这种预期会随着风险偏好的转变而变化，也跟行业之间的横向估值比较有关系。我们认为，符合新军事变革方向、掌握扎实技术，并拥有民用空间的军工高科技公司获得巨额回报的时机渐行渐近。
投资建议：提高军工仓位，全面看好军工。
飞机制造产业链中主机厂推荐中航飞机、中航沈飞、洪都航空、中直股份；
分系统和零部件推荐中航光电、中航机电；
飞机新材料推荐光威复材、宝钛股份和钢研高纳；
信息化领域推荐卫士通、上海瀚讯、景嘉微、中国长城等标的。
风险提示：产品交付不及预期，重组进度存在不确定性。
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