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投 资 要 点
事件：世嘉科技发布半年报，上半年实现营业收入9.10亿元，同比增长66.87%，归母净利润为6044万元，同比增长350.88%。此前一季报预计公司上半年归母净利润为5362万元至6702万元之间，符合此前预告范围。
射频器件和天线为收入增长主要来源。上半年收入分产品来看，金属射频器件以及天线分别贡献收入2.59亿元和2.87亿元，同比分别增长141.65%和141.34%。该两项业务为营业收入增长主要驱动力。
毛利率较大幅度提升。公司第二季度毛利率达到22.67%，此前一季度毛利率仅为16.26%，第二季度毛利率为14.55%。公司毛利率同比及环比均大幅提升。分产品看，天线为毛利率提升的主要产品，我们判断毛利率提升主要得益于第二季度5G产品开始逐渐上批量，公司产品结构有所优化。
新产品陶瓷射频器件开始出货。公司于1月29日取得捷频电子51%股权，同时公司签订拟收购协议，未来将基于-扣非净利润平均数为基数，按14倍市盈率估值受让剩余股权。此外公司中报披露陶瓷射频器件已经取得约309万元的收入，公司在陶瓷滤波器方向的布局已经开始逐渐显露成果。
顺利进入爱立信供应商体系。公司中报披露已经顺利进入爱立信的供应商体系，并开始小批量供货。华为、爱立信、诺基亚和中兴通讯占据约85%的市场份额，公司已经与爱立信和中兴通讯建立合作关系。此外公司海外平台Dengyo USA已经完成首笔订单交货，未来公司有望借助该平台开拓北美市场。
投 资 建 议
我们持续看好世嘉科技在无线射频领域的布局，相信国内领军企业有望在5G领域将获得更大的市场份额。我们预计-归母净利润为1.62亿元，2.77亿元和4.6亿元，同比增长233%，71.2%和65.9%。对应-EPS分别为0.96元，1.65元和2.73元；按照7月30日收盘价对应-PE分别为44.02倍，25.71倍和15.5倍。根据可比公司估值法，我们给予公司40-50倍PE，对应合理价值区间为38.47元-48.08元，维持“优于大市”的评级。
风险提示
5G进度不及预期，市场竞争风险，贸易摩擦风险。
主要财务数据及预测
报告附表
附表一：可比公司估值比较
财务报表分析和预测
分析师声明和研究团队
信息披露和法律声明
