当前，所有人的注意力都集中在经济是否衰退这个问题中，投资者担心他们的投资，政客们担心他们的选票，而其他人担心他们的工作和家庭收入。下面我们从几个重要指标，回顾一下当前的经济形势。
更长更弱
毫无疑问，从欧债危机以来我们处在一个复苏阶段。但是这个复苏阶段比过去的复苏更加漫长并且更加疲软。当然，任何幅度的增长都是好的，总比衰退来的要好。但是过去的十年除了股票和房地产，没有任何其它行业迎来爆炸性的增长。而复苏时间越长，衰退的可能性越大。
下面这张图来自Lance Roberts，它显示了5年平均生产率的变化（蓝）、5年平均薪酬增长变化（橙）和5年平均实际GDP增长的变化（灰），而浅蓝色阴影部分代表着衰退时期。可以看到，当前这三个指标比起历史平均来说，只能算不温不火。
这三个指标自从2000年开始持续下降，说明无论是什么原因导致了现在的这种情况，这个原因都将先于金融危机发生。也许我们不需要过多去寻找这种原因，毕竟金融市场是混沌的，很难理清原因，但是它对未来的影响暂时不能说是灾难性的，也是非常令人担忧的。从图中可以看到，以来，各国央行的放水与宽松货币的政策并不能改变这个趋势。
从近两年的高盛经济活动指标（CAI）也能看到，这种经济活动的减速同样非常明显。CAI在上半年达到顶峰（其实并非巧合，那正是特朗普开始对中国加征关税的时候），并在今年进一步滑落。从指标的分项来看，制造业（深蓝色柱状部分）的下滑贡献较多，而消费（浅蓝色柱状部分）和房屋产业（蓝色柱状部分）也有不同程度的贡献。
当然这并不能说明衰退即将来临。从大部分指标来看，美国经济体依然在增长。但是这种增长现在持续放缓，尤其是当某个原因扣下了扳机，使增长见顶并反转。
经济周期研究机构（ECRI）的Lakshman Achuthan就曾经发表过一个很有效的观点：“在实实在在的增长周期当中，衰退是不会发生的。只有当经济处于“脆弱阶段”时，某种原因会给经济体一个致命打击，将它推入衰退。而美国经济当前就处于这样一个阶段，不需要太震撼的因素即可将其推入衰退。”
从几个方面来看，这都不是一个好的现象，其中一个方面就是美国还有很多需要恢复的地方。自从金融危机以来，IMF出了很多关于金融危机对经济带来的后遗症的报告。其中提到：现在的人均实际GDP，已经比自从20世纪70年代起人均实际GDP趋势少了近1万美元，根据测算，直到2048年之前都不会恢复到原来的趋势当中。
一次衰退将会把我们更加推离这条趋势线，所有的零利率政策和量化宽松政策，就像之后那样，都不会将我们拉回原有的趋势。无论我们多拼命的追赶，这条趋势线都将越来越难追赶。
反转的收益率曲线
反转的收益率曲线，是所有衰退预测指标当中最为可靠的一个，并且当前已经完全反转了（即长期利率低于短期利率）。鲍威尔的Fed就饱受诟病，他们在同一时间加了息且缩减了购债规模，这意味着双重紧缩。很多人在当时都反对这种过快的货币政策正常化的进程，但是美联储一意孤行。
下图显示，摩根斯坦利假设，每2000亿美元的缩表等价于25bp的加息，再加入了这一影响后，收益率曲线（收益率-3个月收益率，浅蓝色）比现在的收益率曲线（深蓝色）更早的开始小于零，即出现反转。更糟糕的是，从宽松的最顶点开始，货币政策比我们想象的要更激进，货币政策正常化进程也更快。
而即便是不经过调整的收益率曲线也显示一个更高的衰退概率。早些时候，纽约联储模型预测明年将有33%的概率会衰退。见之前的公众号文章：【经济衰退预测】当前经济衰退概率约为33%
除了1968年，凡是衰退概率超过33%附近，经济都将进入衰退或者很快就会进入衰退。并且美联储更看重他们自己的模型和图表，这也是为什么更多的降息次数和更大的降息幅度并不会让人意外。更何况如果经济在明年美国大选前走软......
也有人给出了不同的观点，Gavekal Research指出，反转的收益率曲线并不一定会立刻导致衰退，比如1968年，并且1998年也可以算是个例外。
无论如何，即使当反转的收益率曲线没有导致衰退时，它也代表着经济增长不会走高。我们顶多只能说温和的增长将会持续，但这并不能让人高兴。
近期，前美联储主席耶伦发表评论说，很难使长端收益率（收益率）下降。这似乎使Bianco的断言更有可信性：反转的收益率曲线不会“预测”衰退，而会“导致”衰退。长端收益率不是由执政者决定的，而是由市场所决定。当通胀或者经济预期非常强的时候，长端收益率就会高企；当通胀或者经济预期低迷时，长端收益率会较低。当长端收益率低于短端收益率时，意味着人们倾向于以长端收益率或更低的收益率借出资金，以短端收益率或更高的收益率借入资金。这预示着风险的厌恶和悲观情绪。美联储总在等待经济衰弱的信号，这使得它总走在市场的后面。若当真正的衰弱信号出来时，美联储做什么都将为时已晚。
这也是为什么评论家们在批评Steve Moore或者Judy Shelton希望特朗普选举前有一个更高的利率，而选举后有一个更低的利率时，犯了一个错误。下图显示，长端债券需要美联储货币政策正常化，尤其是全球金融危机刚过的几个月就立刻正常化。而现在则显示，货币宽松可能来的太晚了。
一个反转的收益率曲线更像是发烧，它仅仅告诉我们经济体开始有些病了，但美联储经常走在了市场之后，希望这次7月份会议，它能走在市场前面。
货运的走软
收益率曲线和其它金融指标尽管很有前瞻性，但是毕竟它们脱离了实体经济。衡量实体经济的一个指标：Cass货运指数（Cass Freight Index），它衡量着经济体的货运量（数量，而不是价格），无论是航运，铁路货运，亦或者是船运等等。下图显示了CFI的同比数据。
在见底以后，货运在见顶，并且快速下滑，这与文章前面高盛的CAI图表非常吻合。而在底，同比数据跌破零轴，进入负增长区间。
你可能会问这又有什么了不起。注意-间的CFI持续下跌，它没有导致经济衰退。但有两点需要注意：1、底开始原油暴跌之后反弹，极大的影响了美国页岩油的产量，这使得货运量大幅减少。2、尽管当时没有引起大规模的经济衰退，但经济出现了结构性衰退，在能源机构或者相关企业工作的人们将永远记得那些日子。当前的CFI指数下降远比那时候更快速并且更糟糕，CFI指数显示任何货物在任何地方都是下降的。
上述这些都将归罪于特朗普吗？也不一定，可能有更多更复杂的原因正在发生着。多年没有增长的薪酬，会使得家庭承担着更多的债务，累积效应会让一切变得更加复杂。
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