价值投资三要素之我见》一文在我的博客上发布后，博友们的讨论热烈。本文主要针对读者们下面的看法作进一步的阐述：
要是严格按照这个标准，沪深股市就没法做了，哪个都不够格。
——网友1
如果今后十年价值增长惊人，这家企业可以为你带来10倍的回报，那么还有必要关心目前的股价是否被高估了20%或35%吗？问题的关键是确定企业价值可以在今后得到大幅度的提高。
——网友2
我们以网友2的假设开始，首先要明确的是，如果一家企业可以在未来给我们带来10倍的回报（后股价是现在的11倍），那么它当前的价格就绝对没有被高估，除非这件事是建立在后股价被严重高估的前提下。在这种情况下，如果说股价被高估了20%或35%，那么基本可以断定估值者没有使用折现现金流法，而是以市盈率、市净率等相对估值法作的判断。经常看我文章的读者应该知道，我是主张价值投资者使用折现现金流法来估值的，这也是巴菲特使用的方法。
下面，我们从另外一个角度理解网友2的问题，我们假设一家公司（以下称之为A公司）当前的每股收益为1元，投资者预测后其每股收益将增长到11元，即增长了10倍，在这期间A公司不分配利润。我们来看一下投资者应该如何对A公司进行估值（注意，这只是我个人的看法）。
我们假定投资者期望的年回报率是10%，A公司后的增长率为每年2%，所实现的利润全部用来派发现金红利。这意味着我们将使用10%作为贴现率，而后A公司的价值为每股137.5元，相当于12.5倍的市盈率，这个估值水平是合理的，不存在被严重高估的情况。
11/(10%-2%)=137.5
学习过折现现金流估值的读者应该能看懂这个结果，如果您是一位价值投资者而又看不懂这个公式，我建议您补上这一课。
后价值137.5元的股票，如果我们期望的年回报率是10%，则它现在值53.01元（137.5/(1+10%)10=53.01），如果以相对估值法作判断，53.01倍的市盈率当然是偏高的，但是如果投资者对A公司的未来发展有非常大的把握，这个价格就不能说是被高估了，即便市场平均市盈率只有20或30倍。
如果我们以53.01元的4折——21.20元买入，并且在后以137.5元的价格卖出，安全边际带给我们的好处是：
1、53.01元的买入价格相当于53.01倍的市盈率，我们知道，当市场低迷的时候，股票的价格很有可能跌到这个水平以下。但是，如果我们以21.20元买入，短期内亏损的可能性就减少了很多。
2、如果A公司的成长遭受了我们没有预料到的不利因素的影响，后每股收益只有6元，即只增长了5倍，我们以75元的价格卖出（同样相当于12.5倍市盈率），仍然可以获得13.47%的年收益率。
3、如果A公司的发展完全如我们所预期的那样，则我们这的年均收益率为20.56%，远远超出了我们10%的预期值。
但是，如果市场已经完全认识到了A公司的价值，并且更加乐观，以至于A公司的股价比53.01元还要高很多，姑且假设高估了30%，即市价为68.91元。如果我们以这个价格买入，则后即使A公司的每股收益真的增长了10倍，我们的年均收益率也只有7.15%。
由此可见，即使企业的成长性非常肯定，但如果投资者买入价格过高，长期收益率也不会很理想。当然，我们不排除市场可能会在投资者高价买入后更加疯狂，这样即使高价买入的投资者也能获得不错的收益率，但在我看来，这与博傻无异。
那么，A股市场上有没有业绩增长了10倍的上市公司？当然是有的。据Wind数据统计，净利润比1998年增长了10倍以上的A股上市公司有95家（其中有些1998年还未上市），1998年前已经上市且为人们熟悉的有山西汾酒（600809，58.31倍）、柳工（000528，50.79倍）、万科（000002，18.96倍）、特变电工（600089，17.80倍）、云南白药（000538，14 .31倍）、深赤湾（000022，10.60倍）等，这些股票历史上有没有安全边际很高的买入时机呢？当然有！以万科为例，1999年4月14日它公布了1998年年报，而以4月15日收盘价计算其股票市盈率只有20.42倍。
因此，即使是在经常高估股价的A股市场，我们也并非没有机会以有安全边际的价格买入高成长股票。问题的关键在于，当难得的机会出现时，我们是否能坚持自己对公司长期发展的判断，是否能不为市场的恐惧情绪所感染，是否能不自作聪明地预测短期内市场还会继续下跌。
需要说明的是，本文中使用10%的贴现率、2%的永续增长率和以4折于估值的价格购买股票只是为了行文方便，并不意味着我建议大家在投资时也使用这样的参数，读者应该按自己的实际情况和研究结果自行决定。
