对初涉企业投资分析的朋友而言，千万不要陷入到企业零散信息的汪洋大海中去，而是集中火力去想清楚三个问题：
第一，到底什么才是一个好生意？
第二，好生意是不是就是好企业？
第三，好生意、好企业为何也可能变成糟糕的投资？
——水晶苍蝇拍-李杰老师
互联网数据中心（IDC）业务是指利用相应的机房设施，以外包出租的方式为用户的服务器等互联网或其他网络相关设备提供放置、代理维护、系统配置及管理服务，以及提供数据库系统或服务器等设备的出租及其存储空间的出租、通信线路和出口带宽的代理租用 和其他应用服务的数据中心。
总体分为互联网网络带宽服务，即 Internet（“I”）和数据 中心基础设施服务，即 Data Center（“DC”）。
在小韭菜的眼中，互联网数据中心（IDC）就是类似于商业地产性质的生意模式。
第三方互联网数据中心，承担建造成本和机柜和服务器的运营成本，从而获取出租机柜的租金。
和商业地产类似的是，有互联网的房地产开发商之称的IDC，一线城市的数据中心非常稀缺。
IDC的资源能力主要指的是指拿地、拿电、拿带宽的能力，其直接影响客户结构和成本控制；
地理位置影响出租率，也是OPEX中电力成本的主要决定因素。
IDC产业链由资源型服务商、专业化服务商、客户和互联网用户等几个主体组成。
资源型服务商主要指三大电信运营商，向专业运营商提供基础网络和带宽，即 IDC中的“I”，同时也可以提供数据中心基础设施服务，即“DC”。
专业化服务商，即提供宽带接入服 务和 IDC 及其增值服务等互联网综合服务的第三方运营商，其宽带接入服务需要通过与基础电信运营商的合作实现，我国 IDC 第三方运营商主要有如世纪互联、万国数据、 光环新网等。
客户主要有互联网公司、政府机关、金融机构、制造业公司等，而互联网用户则是服务的最终体验者。
公有云服务门槛较高，巨头云服务商先发优势明显，竞争格局已基本稳定。
公有云IaaS厂商市场份额占比前五的分别为阿里云、腾讯云中国电信、亚马逊 AWS、百度云，这些都是IDC第三方运营商的客户，云计算的蓬勃发展将激发 IDC需求。
中国的IDC比美国晚了左右，我们的IDC规模处在美国2000年-水平。
目前美国全球份额40%，中国按理说应该比美国大，因为是跟人口相关的，每个人对应一定的信息量。
但是中国的市场份额不到8%，这是为什么最近外资都在往中国流入的原因，因为欧美基本到头了，中国未来五年左右都会高速发展。
据IDC圈统计，国内IDC市场规模为946.1亿元，同比增长32%。
未来三年，市场规模仍将保持快速增长，到超过2000亿元，复合增速达到 29%。
IDC行业壁垒并不低
市场大多数人认为IDC行业壁垒低，建一些房子，买一些机电设备，便能开展经营。
行业情况是这样吗？
IDC市场格局正发生微妙变化，行业需求不减，但行业壁垒和集中度则逐渐提高。
IDC行业究竟有哪些壁垒呢？
我们来简要分析一下公司开展IDC业务需要具备哪些条件。
一个公司想要开展 IDC 业务，至少需要经历三道门槛：
第一，是否具备经营牌照？
第二，是否具有充裕的资金？
一般而言，以4.4KW （20A）机柜为例，单机柜的平均建造成本在10-13 万元左右，一个拥有5000个机柜的中型IDC项目，固定资产投资至少需要5亿元。
第三，是否具备可靠的运维能力？
北上深相继出台IDC节能政策，第三方IDC行业集中度有望提升
继北京、上海出台控制IDC建设相关政策之后，深圳市发改委于4月11日发布IDC节能审查事项通知，严控IDC能耗消费新增量。
需求：总量需求增长下结构性特征显著，一线城市仍是需求热点地区
IDC是信息时代的基础设施，为数据存储、计算和交互提供稳定的环境，根据中国IDC圈测算中国IDC市场规模将超过2000亿，~复合增速达到 28.7%。
在总需求景气背景下，结构性特征显著。
受到客户结构、用户习惯以及网络资源等因素的影响，IDC需求主要集中在北上深等一线城市。
信通院《数据中心白皮书》指出，仅北京、上海、广东三地的机架占比就达到 37%。
供给：北上深相继出台IDC建设新规，新增供给或难以满足需求增长
数据中心用电量大，根据《中国数据中心能耗现状白皮书》统计， 年我国数据中心耗电量达到 1000 亿千瓦时，占全国用电量约1.8%。
在节能减排的背景下，一线城市相继出台IDC新政，在总量限制的基础上推进绿色数据中心建设。
北京方面，全市范围内禁止新建和扩建 IDC（PUE 低于 1.4 以下 云计算数据中心除外）；
上海方面，到 年全市新增 IDC 机架严格控制在 6 万架以内，新建 IDC 的 PUE 严格控制在 1.3 以下，改建IDC的PUE严格控制在1.4，对于单项目机架数不低于3000，平均单机架功率不低于6千瓦。
节能减排政策将减缓一线城市新增IDC供给，供需剪刀差或将加大。
IDC行业内主要上市公司
宝信软件由宝钢控股，从10月起通过一系列股权融资和自筹资金在上海市宝山区先后完成建设宝之云一/二/三期 IDC 项目，成为上海最大的数据中心产业基地，公司以批发业务为主，产业规模近20000个机柜，服务外包业务（包含信息系统、 轨道交通车辆系统控制部件的维护及维修、云计算运营服务、IDC 运营服务）实现营业收入12.9亿元。
在建的宝之云四期规划新增机柜9000个，待建的武钢大数据产业园将新增机柜 18000个。
光环新网是北京地区主要的互联网综合供应商之一，公司以零售业务为主，IDC及其增值服务收入为12.9亿元。
公司积极推进 IDC全国战略布局，扩张加快， 年预计投产机柜数量达 50000个，同时公司在河北燕郊地区、上海地区、江苏地区等正在筹建新的数据中心项目，预计未来可达到10万台机柜的运营规模。
世纪互联于4月在美国纳斯达克上市。
实现营业收入34 亿元，共有30654 架机柜， 公司近年处于业务转型阶段，三季度剥离宽带和 CDN 业务，增长有所放缓。
公司-三年计划分别新增机柜6000-8000/15000/15000 个。
万国数据 年于纳斯达克上市。
年实现营业收入27.9 亿元，万国数据披露底数据中心服务面积为16万平米，在建面积6.5万平米，假设一个机柜占地 2.5 平米，则预计折合机柜规模约 9 万个。
截至Q2，面积折合的机柜数已超过10万个。
数据港是A股中专注提供 IDC托管服务的公司， 以批发型业务为主，与阿里巴巴合作紧密。
年实现营收9.1亿元，同比增长75%， 运营机柜13622个（折合5KW标准机柜）。
IDC行业的三类模式
国内IDC行业，按照业务运作方式的不同，大致可以分为三类，即自建机房模式、租赁机房模式、大客户需求承接模式。
运营模式一：自建机房提供服务
光环新网是行业中自建机房提供服务模式的典型代表。
公司除了亦庄和东直门两个数据中心外，酒仙桥项目、燕郊项目、上海嘉定项目、北京房山项目等均采用自建模式。
自建机房模式第一个特点是项目建设进度自主可控、第二个特点是资产比较重，初始投资大。
运营模式二：租赁机房提供服务
由于自建机房模式资产相对比较重，项目周期长，很多IDC服务商为了追求规 模的迅速扩张，通过租赁现成的IDC机房或租赁工业园区厂房进行加工改造的 方式，对外提供服务，于是形成了租赁机房的模式。
万国数据是租赁机房提供服务的典型代表。
公司租赁厂房改造和转租现成机房合计占比达到 90%，完全自建机房占比约 10%。
租赁机房模式第一个特点是项目周期短，有利于规模快速扩张；第二个特点是资产相对较轻，但需要支付厂房租金或转租租金。
运营模式三：大客户需求承接
大客户需求承接模式，主要是指IDC服务商去承接国内一些如BAT等大型互 联网巨头数据中心高度定制化的需求。
数据港是大客户需求承接模式的典型代表。
截至中，在运营的9239个机柜中，公司为BAT三家量身打造的约占 95%，其中仅阿里一家占比超过60%。
大客户需求承接模式第一个特点是客户集中度非常高，IDC 服务商议价能力相 对较弱；第二个特点是无需销售，资产较轻。
三种运营模式比较分析
通过分析三家公司披露的财务数据，我们不难发现，三种模式的毛利率存在较 大差异。
自建机房模式的毛利率水平最高，在50%-60%之间，
其次是大客户需求承接模式，毛利率在30%-40%之间，
租赁机房模式毛利率相对较低，维持在20%-30%之间。
宝信软件 —— 财报分析
宝信软件从营业收入增速上来看，同比增加20%，同比增加14.5%，一季度同比增长32.6%，二季度负增长3%。
扣非净利润自从开始连续两年保持54%-56%高速增长，上半年依旧维持46%同比增长。
——营收和净利润双双负增长，这到底是什么原因导致的？这里需要打上一个问号？
——开始净利润高速增长，背后的驱动因素是什么？
是否可以继续维持下去？此处为后续需要重点思考的第二问题？
宝信软件毛利率近年来一直维持在26%以上，净利率近几年从8%逐年提高到13%，主要缘于管理费用率的下降，应该是规模效应的体现。
回报方面，ROE近三年有所提升，分项来看，主要是由于净利率提高导致的。
公司的总资产周转率略有改善，但也在0.6附近。
再看公司的完整生意周期也是略有改善，但最快也要206天。
借助券商研报，把宝信软件的逻辑梳理下：
公司钢铁信息化需求迎来新高峰，IDC建设保持扩张，天花板还很高。
1、公司钢铁信息化业务需求旺盛。
1季度完成了一半左右的进度，按照大型信息化订单2-3年的实施周期测算，预计可在底完成核心系统的覆盖，
6月，宝武吸收马钢，公司后续内部信息化、自动化订单预计较为饱满。
除此之外，公司核心MES产品在化工、制药等多领域同样有所落地，横向拓展能力较强。
2、批发式IDC上架率高，改建模式下成本低。
宝信软件采取定制化批发的方式销售，机柜上架率高，同时公司宝之云IDC均为改建旧厂房方式建造，建设成本较低，建设周期大大缩短，综合之下公司IDC业务的毛利率较高。
公司在建的数据中心包括武汉武钢大数据产业园，拟到底建设完成18000个机柜。
除此之外，宝武集团去产能下闲置厂房资源较多，华东地区-推出或转让700多万吨炼钢产能，可改造成为数据中心。
从这一角度来看，公司IDC业务具备较高的天花板。
但是宝信软件也有其局限性，依赖钢厂的廉价咨询，然后给电信面对客户，基本走不出钢厂。
光环新网 —— 财报分析
光环新网从营业收入增速上来看，自从上市以来保持较快发展，特别是营收同比增长291%，营收同比增长75%。
我们都非常清楚IDC行业是一个整体上稳定增长的行业，不太可能出现特别突出的高增速，所以这种情况基本可以判断公司很有可能在当年做了一些收购整合，大部分收入来自于并表构成。
1季度营收同比增长21%，2季度同比增长26%。
扣非净利润也基本和营收一样保持同步高速增长，但在净利润出现了负增长，这里需要打个问号？
1季度净利润同比增长41%，2季度同比增长28%。
光环新网毛利率近年来一直维持在20%以上，净利率从的19%，的14%，降低到近两年的11%左右；
需要注意到---之间毛利率有一个非常明显的下降，直接降低了接近一半（毛利率43%-33%-27%-21%）
毛利率的下降通常有三种原因：产品售价下降、产品成本上升、多种产品销售额之间的结构占比变化，这里我们需要打上第二个问号？
回报方面，ROE有所回升，为9.64%，
分项来看，主要是由于毛利率回升了1%导致的。
小韭菜查阅光环新网历年重大事件，发现光环新网自从开始一直在不断地采用并购的方式做大规模。
这也解释了公司自从上市以来保持较快发展的原因，特别是上半年并购了中金云网，下半年开始代理亚马逊北京区域AWS云服务。
10月11日，公司以9000万元收购上海明月光学有限公司100%股权。
7月20日，公司以1.36亿元收购北京德信致远科技有限公司100%股权。
5-6月，公司以发行股份方式购买北京中金云网科技有限公司100%股权（24.14亿元）、北京无双科技有限公司（4.95亿元）
8月1日，公司开始代理运营亚马逊北京区域的AWS云服务
-，公司分两次购买北京科信盛彩云计算有限公司85%股权
如此之多的并购也形成了将近24亿元的商誉，光环新网募集资金主要采用的是定向增发的方式，累积募集资金将近61亿元。
不过公司正在尝试把中金云网拿出来做REITs，把商誉剥离出表。
以中金云网为例，净利润3个亿，EBITDA 5亿，一般会卖掉3亿EBITDA，剩余2亿EBITDA，除去运营成本回到公司的利润大概1-1.5亿。
3亿EBITDA以15-20倍卖掉，可以回收45亿现金。
光环新网的特点有：
1、位置在特别热点的地方，集中在北京上海；
2、资产完整和自有，不租房子；
3、只做零售，一个数据中心会有多个客户，有内部收益率考量，所以毛利率能够维持住。
光环新网只要做到40%上架率就能够盈亏平衡，越往上利润越高，因为土地房产自有。
其它IDC公司的盈亏平衡点在60%左右，很难盈利。
公司一线 IDC项目储备丰富，云增值业务值得期待
截至底，公司在北京东直门、酒仙桥、亦庄、房山、河北燕郊等地运 营存量机柜超过3.8万个，在河北燕郊、上海嘉定、江苏昆山等地不断拓展新 项目，为未来增长奠定基础。
此外，公司与全球云计算龙头AWS深度合作，未来在云增值业务的拓展值得期待。
公司 IDC项目全部集中在北京及周边、上海及周边两个核心区域，其中北京及 周边机柜占比接近九成。
北京和上海分别作为中国互联网中心和金融中心，是国内数据中心需求最旺盛的两大市场。
另外新增数据中心的建设情况是: 北京两万个，上海昆山嘉定二期两万个，都是报规过程中。
争取今年动工，明年建设，后年陆续投放市场。
再往后的正在找资源，包括北京周边天津附近，嘉兴嘉善、广东地区。
总规划是北上广做到15万个机柜。
公司主营业务分为云计算及相关服务、IDC及增值服务、IDC运营管理服务、 宽带接入服务及其他，其中云计算及相关服务近年来增长迅猛，成为公司第一 大业务板块，营收占比达到73%。
公司的云计算及相关服务由两部分组成，分别为AWS北京和无双科技。
公司是AWS运营商，负责运营北京区域AWS云服务，同时为其提供 IDC、服务器、宽带等基础资源。
无双科技是公司收购的一家专注于网络营销技术的 全资子公司。
客户方面，公司客户以互联网公司、云计算厂商以及金融机构为主。
典型的客户包括 AWS、三星、美团网、小米、中国移动、阿里、农业银行等。
另外，公司在9月23日及11月11日有定向增发的解禁。
小韭菜的估值计算
按照27家机构的预测，光环新网净利润平均值为9.12亿元。
上半年报光环新网，已经完成净利润3.92亿元，同比增长34%
如果按照净利润同比增长35%预估的话，净利润差不多是9亿元，
IDC赛道是3-5年未来增长最确定的赛道，公司估值大概率很难长期低于30倍的水平，对应低估估值为30倍，也就是270亿元市值，对应股价是17.5元。
附上一篇资料，我觉得讲得还是挺不错的，大家可以看看：
【国金通信】光环新网-路演会议纪要 190606
/ynoteshare1/index.html?id=0bd2b1cc7f81308e6fec81d30a5881ea&type=note
按照26家机构的预测，宝信软件净利润平均值为8.98亿元。
上半年报宝信软件，已经完成净利润4.06亿元，同比增长37%
如果按照净利润同比增长35%预估的话，净利润差不多也是9亿元，
宝信软件背靠宝武集团，更容易拿指标、确定性更高点，机柜上架率有保证，
小韭菜觉得40倍市盈率的估值都算是合理估值，也就是360亿元市值，对应股价是31.5元左右。
目前来看，市场给予了宝信软件更高的市场估值，但是这个价格肯定已经不是买点了，相对而言光环新网估值还算在合理范围。
余生很贵，不要浪费，
想寻找在投资道路上，
愿意一起成长的小伙伴。
