主要数据
行业: 食品饮料
股价: 5.19 港元
目标价: 6.19 港元 (+19.2%)
市值: 710.7 亿港元
19年公司收入及净利润分别同比增长2.5%及3.3%
公司实现收入213.8亿元，同比增长2.5%，由于期内进行通路结构调整，公司原有两大产业休闲食品（糕点+薯片+饼干）/即饮饮料（功能饮料+凉茶+其他）业务收入分别录得101.5亿元及71.4亿元，均较去年出现衰退，分别下降2.4%及2.1%，但环比看下半年降幅有所收窄，显示公司经销渠道变革接近完成后对公司销售逐步起到正面效果。期内公司整体毛利率同比提升1.1个百分点，主系部分原物料成本下降以及税改优惠所致，但这完全被因加大市场投入而导致的销售费用率提升（其中A&P提升0.6个百分点）所抵消。最终公司净利润同比增长3.3%至38.4亿元，全年每股派息0.28元，派息比率达100%。
重塑家庭消费产业，驱动公司未来成长
截至年底，公司历经一年半的渠道变革已基本完成：除了KA和电商渠道独立运营外，公司将食品、饮料两大业务板块进一步拆分至休闲、即饮和家庭消费等三大业务单元，配合经销商的重新梳理，将负责各经销区域的销售团队相应的划分至不同通路，重新定位整个团队。其中，家庭消费产业由公司两大新兴品牌豆本豆和美焙辰组成，实现收入26.6亿元，同比增长41.6%，考虑到公司已基本完成了两大品牌的重新梳理和初步布局：包括豆本豆的多元化价格定位，美焙辰的经销商团队筛选（1000家）、配送指标达成（日配率30%）和终端网点（8万个）的全面渗透，我们预计家庭消费产业有望维持快速增长势头，成为公司未来的增长动力。
疫情短期冲击剧烈
由于疫情背景下的消费渠道和场景受到限制，我们预计公司各业务均将受到负面影响，其中食品业务相对稳健而饮料业务或面临较大压力，我们预计公司一季度收入或将出现显着下滑，二季度有望出现逐步复苏，饮料业务基于通路库存压力较大或需要更长时间来恢复到正常动销水平。
下调目标价至6.19港元，维持买入评级
我们下调公司20-盈利预测10.0%及9.4%至38.5亿及42.1亿元，以反映疫情对公司业绩的负面影响。但我们依然看好公司长期稳健的经营风格，以及品类延伸相关的外延式增长潜力。公司手握净现金超过110亿元，预计有望维持当前颇具吸引力的派息水平，故我们调整目标价至6.19港元，相当于公司盈利预测的20倍市盈率，维持买入评级。
重要风险
我们认为以下是公司可能面临的重要风险：1）原材料价格大幅波动、2）新品推广不如预期、3）疫情蔓延情况超出预期、4）市场竞争加剧。
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