法兴：
危机的震中正向新兴市场国家转移
图解危机的乾坤大挪移
在-，开始被认为是流动性导致的危机，最终演变成一场以美国为中心的全面的金融和经济危机。从开始，美国已经翻过了担忧之墙，这使得美国的资产（包括债券和股票）表现良好。
在-年中，危机的震中转移到了欧元区，欧元区不善的内部管理和结构性弱点导致了各种救助和经济衰退。今年欧元区的资产价格（除了德国），只相当于美国的水平。而因为内部管理和经济前景的大幅改善，欧元区也准备“翻过了担忧之墙”了。
从开始，受到美国收紧货币政策的前景（美元走强）和大量的资本外流影响，疲软的迹象已经在新兴市场世界出现。严重的结构性问题——比如说国际收支失衡、财政赤字或通胀，可能已经导致了新兴市场的进一步动荡，可能会威胁基础经济状况的稳定。
当流动性形势出现逆转的时候，新兴市场资产将受到冲击
最近流出新兴市场资产市场的资金：相对于之前的流入规模还是比较小的
今年新兴市场资产（债券和股票）已经遭受到严重的资本外流冲击。然而，与过去5年累计的资本流入相比，这些外流的规模仍然是比较小的。所以，当美联储真正收紧货币政策时，可能可以预期更多的资本外流出现。
当流动性的支持减少，所有新兴市场资产（外汇、债券和股票）都会受到冲击
（新兴市场跨资产的走势相关度）
从伯南克第一次发出他正在考虑缩减资产购买规模信号的时候开始，新兴市场股票、债券和外汇的平均相关度已经大幅上升。
新兴市场：受困于一些结构性问题
当外部平衡出现恶化，一些新兴市场的牛市已经变向了。
（纵坐标代表从今年5月22日开始，本币对美元的贬值幅度；横坐标代表与相比，经常账户的变化幅度）
明显可以看出，从5年22日起，那些外部平衡出现恶化的国家，它们的货币已经大幅贬值（比如说印度和印尼）。
相反，韩国的货币一直显示出相对的弹性。
新兴市场货币的汇率制度
相对于历史上出现的新兴市场危机，现在越来越少新兴市场货币直接与美元挂钩了。虽然浮动汇率机制在市场动荡的时候可能成为脆弱性的根源，但该机制已经帮助新兴市场国家更容易地吸收外部冲击。
就像过去一样，市场将把焦点放在最脆弱的国家，给这些国家的货币强大的压力，抽干它们的流动性。
鉴于一些国家的大选即将到来，未来几个月可能出现政策决定的瘫痪期
在上面强调的经济失衡中，一些新兴市场国家未来几季度可能出现的风险麻痹现象是由政治事件导致的。正在寻求选举连任的政府，将希望避免政策紧缩，这增加了这些国家受到攻击的风险。
新兴市场资产的估值已经进一步下滑
新兴市场债券：相对于美国国债的利差远没有到极值，可能进一步走宽
（红线代表新兴市场债券相对于美国国债的利差；蓝线代表VIX市场恐慌指数）
虽然新兴市场债券利差已经强烈修正（从5月开始上升了44个基点），但它们的估值仍远没到极值。
新兴市场债券相对于美国国债的利差最近已经放大。尽管如此，这仍然远低于去年的水平，可能进一步放宽。
新兴市场股票：不要碰！
（新兴市场股票相对于发达国家股票市净率的溢价/折价）
新兴市场股票从就开始修正，当时相对于发达国家股票的市净率，它们有大约20%的溢价。
虽然现在已经存在24%的折价，但我们继续建议远离新兴市场股票，因为资本外流继续处于高水平。
新兴市场股票和大宗商品：半斤八两
（蓝线代表新兴市场国家股票相对于发达国家股票的表现；红线代表CRB大宗商品指数）
在过去里，大宗商品和新兴市场股票周期一直是高度同步的。它们明显有一些共同的关键驱动因素：中国需求、流动性因素和对美元汇率的敏感度。
尽管如此，大宗商品最近已经显示出了更具有弹性，因为很多大宗商品已经越来越接近生产成本了。
