-核心内容-
1、在跌宕起伏的市场环境下，单方向策略难以避免组合波动。风险敞口较小的市场中性策略和可以双向交易的CTA策略可以有效地充当组合波动的减震器。
2、中性高频策略在市场成交额活跃的环境下有了新的机会，策略容量也将有所增加。我们认为选择擅长因子挖掘及组合能力强的头部的价量策略并兼顾基本面量化的管理人是今年下来配置中性策略的主要途径。
3、各类资产的趋势性波动和国内期货市场参与品种多样性的加强使得CTA策略成为接下来最为看好的策略之一。从历史回测数据看，在组合中加入CTA策略可以增加收益并降低回撤。考虑到危机下波动加大对于捕捉各类资产趋势信号的要求会更高，因此重点关注善于多期货品种跟踪、头部中高频量化趋势策略管理人。
4、将中性策略和CTA策略融合的多策略产品也不失为是应对危机的有效手段。货币基金利率走低带来的性价比提升以及两个策略间的低相关性带来的风险收益比改善是看好多策略产品的主要理由。
01大波动环境凸显另类策略减震器作用
自《应对危机的投资策略—总览篇》发布以来，短短三日之间全球经济金融政策又发生了明显的变化。周一美联储开启无限量QE，购买范围几乎包括除股票和垃圾债以外的一切资产，然而当天依旧没能止住美股下滑的颓势。但在接下来的周二，美股应声大涨，道琼斯指数11%的涨幅创下1933年大萧条以来的最大单日涨幅。
对于单方向性策略而言（包括股票多头和债券做多策略），这种“每天都有惊喜和惊吓”的环境会造成策略收益的剧烈波动。就好比你坐船遇到大浪，坐飞机遇上气流，坐车遇上坑洼泥泞的山路那样，虽然大概率也能到达目的地，但其中的大幅颠簸极容易让你晕机晕船，中途下车。如果你运气好，遇上经验丰富的老司机，顶多也只能小幅缓解这种颠簸而无法明显消除。这时候你最需要的就是减震器，而另类策略就是大波动环境中资产组合的减震器。在本篇中，我们来重点探讨另类策略中的市场中性策略和管理期货策略（CTA）在目前危机模式下配置的必要性。
02中性策略看高频
我们在年初《公开市场展望：结构重于趋势，价值优于成长》（以下简称展望）中已经对于中性策略作出判断，即全年配置价值较会有提升，尤其是中低频策略优势有望回归。从今年以来的中性策略表现看，随着二月份沪深两市（除科创板外）的日平均成交额突破9000亿，几乎是一份月的3倍的情况下，中性策略的二月绝对收益达到了1.5%，较一月份提升了50%。而观察同期影响中性策略的其他两大因素，股指期货贴水和大小盘风格，也明显朝着利于策略的方向运动（市场偏小盘风格，中证500期货贴水收敛）。
数据来源：WIND，诺亚研究工作坊统计时间：.1-.3
目前A股市场仍旧保持活跃，而在全年不缺流动性的环境下，这种高成交额仍然有望维持（我们预计全年日均成交额有望维持在8000亿左右）。因此，年初并不被重点看好的高频策略有了新的机会，策略容量也将有所增加。但倘若如年初以来板块轮动加快以及市场风格加速变化这种局面持续，会缩短量化因子的有效时间，因此，我们认为选择擅长因子挖掘及组合能力强的头部的价量策略并兼顾基本面量化的管理人是今年接下来配置中性策略的主要途径。
数据来源：WIND，朝阳永续，诺亚研究工作坊统计时间：.1-.2
03CTA策略进入黄金配置期
相对中性策略而言，我们依然坚持在展望中提出的，今年CTA策略更有机会的观点。正如展望中所提出的那样，商品期货，尤其是工业品种的波动率在跌至低位时，今年2月份突然提升到了27%，大大超过过去来14%的中位数水平。从具体商品看，基本金属中的铜、锌今年以来的跌幅均超10%，能化品种的原油价格（上期所原油指数）更是下跌了47%，因此一季度趋势CTA会有不错的收益。
我们认为，在未来全球疫情能够得到有效控制的前提下，对于本轮由于流动性需求和对于经济衰退担忧而造成的商品抛售行情会有所趋缓。考虑到目前中国是世界上最大的基本金属以及原油消耗国，随着国内基建的展开，商品价格会有一波明显的反弹（螺纹钢期货价格维持强势或在一定程度上代表了市场预期）。
数据来源：WIND，朝阳永续，诺亚研究工作坊统计时间：.1-.2
此外，从国债期货的角度看，商业银行和保险公司可直接参与国债期货交易势必会改变国债期货市场的整体生态，尤其在市场流动性方面会有明显改善，有利于CTA策略的展开。此外，国债期货与商品期货、股指期货低正相关性的特性也使得CTA策略的收益来源更加多样化。
数据来源：WIND，诺亚研究工作坊统计时间：.1-.2注：高度正相关是指月度滚动相关系数超过0.5的情形，低正相关及负相关是指月度滚动相关系数低于0.5的情形；月度滚动相关系数根据周度数据滚动计算得出
历史回测数据也证明了在组合中加入CTA策略能够有效的增加收益并减少回撤。我们在经典的股债平衡组合中（股票60%，债券40%）加入CTA策略，将其称之为CTA组合（股票50%，债券30%，CTA20%），并将两种组合按年度再平衡后发现，无论在短、中、长期，CTA组合的收益和控制回撤能力均较股债平衡组合更为突出。
数据来源：WIND，私募排排网，诺亚研究工作坊统计时间：.1.1-.3.13注：股票采用私募排排网百亿私募指数，债券采用中证全债指数，CTA采用私募排排网管理期货指数
数据来源：WIND，私募排排网，诺亚研究工作坊统计时间：.1.1-.3.13注：股票采用私募排排网百亿私募指数，债券采用中证全债指数，CTA采用私募排排网管理期货指数
综上，我们认为CTA策略将迎来黄金配置期。值得注意的是，如果从避险的角度而言，其具有的“危机超额收益”（Crsis Alpha）将使得CTA策略成为资产配置组合中不可或缺的对冲避险部分。考虑到危机下波动加大对于捕捉各类资产趋势信号的要求会更高，因此重点关注善于多期货品种跟踪、头部中高频（持仓时间不超过3天）量化趋势策略管理人。
04强强联手，效果更佳
此外，将中性策略和CTA策略融合的多策略产品也不失为是应对危机的有效手段。这种策略实际上是将原本CTA策略中保证金外的资金由原先的现金管理（比如购买货币市场基金）转为中性策略方式运作。目前环境下，这种操作的优势有以下两点：
首先，目前流动性十分宽松，货币基金的收益回落至2%左右，而中性策略在历史上股指期货未受限制的年份（除去-），平均年化收益超过6%，能够妥妥战胜货币基金所带来的现金管理收益。
其次，中性策略叠加CTA策略，由于两者相关性低，收益来源显得更为多元化，因而能起到降低波动，控制风险的作用。
数据来源：朝阳永续，诺亚研究工作坊统计时间：.1-.3
END
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