文：男终身黑白 录音：女终身黑白 详谈护城河 From 终身黑白 00:00 15:01 终身黑白第244篇原创文章这周受雪球邀请做一起关于护城河的语音节目，才发现好像公众号从未详细的分享过关于护城河的问题，今天给大家分享一下护城河的相关内容。
01什么是护城河
巴菲特说“投资的关键在于确定一家公司的竞争优势，更重要的是，确定这种优势是可以持续存在的。
着名私募高毅资产CEO邱国鹭也做过类似的总结，他说优秀企业的标准是：你做的事情别人做不了，你做的事情可以重复做。
所以我们怎么选择一家优秀的企业呢？首先他需要具备竞争优势，其次他的竞争优势可以长期保持。
企业保持竞争优势的能力，就是这家企业的护城河，护城河的作用是，把竞争者拒之门外，从而让企业获得源源不断的超额收益。
所以投资中懂得企业经济护城河是什么，这是非常重要的知识，他是企业保持竞争优势的重要因素，巴菲特说“一家真正称得上伟大的企业，必须拥有一条能够持久不衰的‘护城河’。
02如何判断一家企业具有护城河呢？
最直观的方法就是去阅读企业的财报和相关资料，去深入了解企业。我们弄懂了企业的生意模式，自然就很容易判断他是否具有护城河。
但是一家一家的去阅读资料来寻找具有护城河的企业，这个工程太浩大了，对于我们个人投资者来说，这是一个很难完成的事情。
那有没有什么办法可以初步快速判断企业是否具有护城河呢？
这在里跟分享大家一个非常重要的财务指标ROE，也就是净资产收益率，这也是巴菲特最认可的的财务指标之一。
1979年巴菲特写给股东的信中，首次推荐了一个自己经常使用判断企业经营的指标——ROE。
随后巴菲特也在多个场合表示，如果只能选择一个指标来衡量企业的话，他会选择ROE。
ROE的计算公式很简单，净利润÷净资产，用雪球app进入对应股票界面也可以直接查看企业的ROE。
一般来说高ROE的企业一定会具有某种护城河。
为什么这么说呢，我们看看ROE的计算公式，净利润除以净资产，有些公司的ROE高，说明同样的资产他产生了更高的收益，也就获得了更高的ROE。
ROE高的企业每1元的净资产投入都能带来更高的收益。
这事表面上看有些不太合理，同样的资产为什么会带来不同的收益？
因为净资产收益率ROE高的企业，一定具备某种隐藏优势，他不记录在资产中却发挥着巨大的作用，这种隐藏优势就是某种护城河。
打个比方，不考虑代工，阿迪自己盖一个工厂生产鞋子，和某二线品牌盖一个工厂生产鞋子，两个厂家互相挨着，一样的地皮价格，一样的建设费用，生产成本和人工也差不多，他们的净资产投入不会相差很大。
但是产生的利润，阿迪一定会高很多，同样的资产阿迪获得的利润更高，就会有高于同行的ROE，是什么让阿迪能用同样的资产获得更高的利润呢？
就是品牌优势，这就是阿迪的护城河，同样成本的鞋子贴上阿迪的标签，就可以比同行获得更高的产品溢价。
当然通过ROE只能做一个初步判断，投资股市我们不可能简单对比一两个财务指标就能成功，ROE高只是一个线索，我们根据线索再去深入研究。
当我们看到一家企业ROE很高，尤其是明显高于同行，我们就要试着去想想，到底是什么让他如此优秀？这个优势是短暂的，还是可以稳定保持的？
ROE多少算好呢？一般情况下的判断标准10%-15% 一般公司15%-20% 杰出公司20%-30% 优秀公司
我们判断一家企业是否有护城河的时候，可以按以下思路来思考。
1.拿到一家企业我们先观察和思考，公司以往是否具有优秀的ROE，或在平时的生活和观察中，能明显感觉到这家企业更具竞争优势。
如果答案是肯定的，我们进入第二步。
2.第二步我们继续思考，企业是否具有一种或多种竞争优势？找到了企业的竞争优势后，我们还需要进行第三步工作。
3.第三步我们要做的是，通过研究来判断，公司的竞争优势有多强，是暂时的？还是长久的。
如果我们发现了一家企业，以往有较高的ROE或明显的产品优势，我们也找到了他的优势所在，并且经过分析，发现企业的竞争优势可以长期保持，这时候我们就大概率找到了一家具有护城河的优秀企业。
03护城河都有哪些呢？
以下我罗列了投资中常见的一些企业护城河：
01品牌优势护城河
这是我们最常见的一种护城河，如何判断公司是否具有品牌优势护城河呢？
最主要的标准就是品牌能否给企业带来定价能力，相对于竞争对手，公司的产品能获得多少溢价。
比如汽车行业，类似的配置，BBA就要比国产汽车贵很多，又比如同样的服饰即便质量一样，知名品牌的价格也要高不少，这就是品牌为企业带来的优势。
当然也需要有一些注意事项：
比如企业的高定价权带来的额外收益，是否会被高成本抵消。
某些公司虽然有较高的定价权，但为了维持自己的品牌知名度，也同时投入了高昂的宣传费用。另外一些公司高定价权的背后，是一个臃肿低效的团队，高昂的运营成本蚕食了定价权带来的超额利润。
一个真正的品牌护城河，必须拥有高定价权，并且这一优势不会被高成本抵消。
02行业准入护城河
不是所有行业有钱就可以随意进入，有些行业会有政府规定的准入门槛，这也是一种护城河，行业准入门槛帮企业成为了一家垄断公司。
但行业准入护城河也有一些注意事项：
比如有利的行业准入是否存在不利的抵消因素，如果行业准入的同时伴随着价格受管制，那垄断带来的优势就会被大大抵消。
同时也要注意未来监管的发展趋势，行业准入护城河，虽然也是一种护城河，但护城河的吊桥不掌握在企业手中，一旦政策决定开放这个行业，护城河就会瞬间消失。
03成本优势护城河有些公司他有低于同行的成本优势，这可能来源于企业的工艺优势、有益的地理位置，或者有规模效应等等。
比如一些能源及原材料行业，有些公司的能源地质储备质量远远高于同行，所以他们的开采成本，生产成本都更低。这种优势虽然对手知道但也无法复制，因为这些资源是大自然花费上百万年孕育出来的结果，即使有钱也无法复制。
成本优势护城河需要注意的事项是
如果企业低成本来自工艺，我们要注意这种工艺是否很容易被竞争对手模仿？以及其他低成本的来源是否可以长期保持稳定。
04转换成本护城河转换成本优势体现在，如果客户从本企业换到其他企业，会付出大量金钱或承担很大的风险。
比如金融行业的很多公司使用的软件都比较落后且收费也高，他们为什么不更换另一家公司呢，因为转换成本太大，这么庞大的金融体系，如果整体更换软件，兼容性，转换过程中数据是否安全，都是巨大的风险，一旦发生错误他们很难承受后果。
05网络效应护城河
网络效应护城河的优势体现在，用户越多该产品越具优势，用雪球创始人方三文老师的话来说，就是越多人用越好用，越好用越多人用。
比如腾讯的网游和即时通讯业务，比如淘宝网，我们网购的时候，一个网站通常是顾客越多，商家越多，商家越多产品越丰富，也更吸引顾客。
网络效应护城河也有一些需要注意的事项：
那就是企业的网络规模扩大顾客是否能受益。
比如网上银行，1000万人用还是2000万人用，只要服务器稳定，银行不破产，使用人数的多少，顾客本身感受不到明显的差别，这就无法形成网络效应护城河。
另一种情况呢比如淘宝，顾客越多，商家越多，商家越多产品越丰富，顾客能直观的感受到网络效应不断扩大带来的益处，这样才会形成网络效应护城河。
06有效规模护城河
这个护城河从名字比较难直观判断含义，简单来说就是该行业目前正好处于一个均衡状态，现有企业可以过的美滋滋，但有新竞争者进入，大家就很难赚钱。
新的进入者要有大量的资本投入，进入后又会使这个行业无法赚钱，所以只要市场参与者足够理智，新竞争者就不会进入这个行业。
有效规模护城河也有一些需要注意的事项
那就是进入这个行业成本有多高？新进入者要回收成本需要获得多少市场份额？进入成本越高，需要的市场份额也高，有效规模护城河才会足够宽广。
除了以上这些常见的护城河，护城河的种类还有很多，比如专利权带来的护城河等等，由于篇幅原因就不给大家一一介绍了。
我们决定投资一家企业时，要记住巴菲特的那句话：投资的关键在于确定这家公司的竞争优势。一家企业具有别人无法模仿的竞争优势，才能做到“他做的事情别人做不了，他做的事情可以重复做。”这样的企业才能为股东带来源源不断的回报。
04拥有护城河也不是高枕无忧
护城河是一家优秀企业的必备因素，如果一家企业有一项或多项护城河，就可以有效的阻止竞争者进入，从而在经营中获得更多利益。
但找到了具有护城河的企业也并不意味着高枕无忧，对于我们投资者来说，如果以过高的价格买入了一家企业，即使它非常优秀我们短期内也很难赚到钱。
同时呢买入后我们也不能放松对企业的观察，比如一些企业虽然有很强的护城河，但自身经营出现了问题。不是被外敌消灭，而是毁灭于自我。
例如有很多我们曾经耳熟能详的企业，科达、诺基亚、汽车业的克莱斯勒等等。直到今天这些品牌也非常有名，虽然他们具有的护城河可以有效的阻挡竞争者，但是无法抵消管理层的决策失误，从内部开始的失败，最终的结果是河还在，人没了。
美国着名的全球性研究机构晨星公司的股票团队领导人，也是《巴菲特的护城河》的作者帕特 多尔西说过这样一段话：了解一家企业的护城河，是一件需要花费时间和精力的事情，但这是值得的，我一直坚信，了解企业，肯定比试图了解市场短期动向、去猜测宏观趋势或预测利率，更能增加投资者获胜的概率，一份公司年报的价值绝对顶的上美联储主席的10次讲话。
好了关于护城河的分享就到这里，感谢大家收听。
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