[公告]美年健康:关于《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书161537号》资产

根据贵会7月22日出具的《中国证监会行政许可项目审查

一次反馈意见通知书》（161537号）的要求，中联资产评估集团有限公

司技术支持中心组织评估项目组对贵会反馈意见进行了认真的研究和

分析，并就资产评估相关问题出具了本答复。

答复中可能涉及的公司名称简称如下：

美年大健康产业控股股份有限公司简称为“”、“本公司”或

“公司”；

慈铭健康体检管理集团有限公司简称为“”。

本答复中披露的基准日后财务数据未经审计。

现将具体情况汇报如下：

问题一、申请材料显示，本次交易采用中联资产评估集团有限公司出

具的估值报告为作价依据，采用现金流折现法和可比公司法，并选取

现金流折现法结果为最终估值结果。请你公司补充披露：1)本次交易

采用估值报告作价的原因。2) 现金流折现法估值相关参数以及其他影

响估值结果的指标和因素，与按照资产评估准则相关规定进行估值存

在的主要差异情况。请独立财务顾问和估值机构核查并发表明确意

见。（反馈意见14）

答复：

一、本次交易采用估值报告作价符合《上市公司重大资产重组管理

办法》相关规定

《上市公司重大资产重组管理办法》第二十条规定，重大资产重组

中相关资产不以资产评估结果作为定价依据的，上市公司应当在重大资

产重组报告书中详细分析说明相关资产的估值方法、参数及其他影响估

值结果的指标和因素。上市公司董事会应当对估值机构的独立性、估值

假设前提的合理性、估值方法与估值目的的相关性发表明确意见，并结

合相关资产的市场可比交易价格、同行业上市公司的市盈率或者市净率

等通行指标，在重大资产重组报告书中详细分析本次交易定价的公允

性。

估值机构原则上应当采取两种以上的方法进行评估或者估值；上市

公司独立董事应当出席董事会会议，对评估机构或者估值机构的独立

性、评估或者估值假设前提的合理性和交易定价的公允性发表独立意

见，并单独予以披露。

中联资产评估集团有限公司选用现金流折现法和可比公司法对慈

铭体检于估值基准日的股东全部权益价值进行了估值，并选取现金流折

现法的估值结果作为最终的估值结论，并出具了中联评咨字（）第

617号《估值报告》。考虑到近期市场上有多起重大资产重组交易案例采

用估值报告作为作价依据，本次交易也选用了估值报告作为作价依据，

符合《上市公司重大资产重组管理办法》第二十条相关规定。

二、资产评估准则相关规定条款

本次交易估值报告中现金流折现法的相关参数选取与资产评估准

则中收益法基本类似，而最终选用估值报告的核心原因在于对

未来收益预测情况的考量。

《资产评估准则——企业价值》（中评协[]227号）中与收益预

测相关规定条款如下：

第二十七条 注册资产评估师应当充分分析被评估企业的资本结

构、经营状况、历史业绩、发展前景，考虑宏观和区域经济因素、所在

行业现状与发展前景对企业价值的影响，对委托方或者相关当事方提供

的企业未来收益预测进行必要的分析、判断和调整，在考虑未来各种可

能性及其影响的基础上合理确定评估假设，形成未来收益预测。

三、本次交易采用估值报告作价的原因及现金流折现法估值相关参

数以及其他影响估值结果的指标和因素，与按照资产评估准则相关规定

进行估值存在的主要差异情况。

本次交易最终选用估值报告的具体原因如下：

主要从事健康体检业务，其未来收益不仅与宏观经济、行

业发展前景和自身经营状况息息相关，也与的未来年

度新增体检门店计划有较大关联，未来年度的主营业务收入、

毛利率等主要参数的选取均以其按照新增体检门店计划执行为前提。本

次的未来年度新增体检门店计划由上市公司与共同

编制，未来年度新增体检门店计划具体情况见下表：

项目名称

新增门店数量（个）

8.00

8.00

8.00

9.00

单位门店面积（㎡）

3,000.00

3,000.00

3,000.00

3,000.00

总面积（㎡）

24,000.00

24,000.00

24,000.00

27,000.00

我国专业健康体检行业起步较晚，属于朝阳产业。当前我国专业体

检机构市场规模约为222亿，占总健康体检市场的22.5%，随着国家鼓励

健康体检行业发展的政策相继出台，行业监管政策日趋规范，全社会健

康意识的不断提高，体检行业专业化、个性化的发展趋势，专业体检将

会迎来更快速的发展。根据预测，未来中国专业体检机构的市场规模可

达1,960亿，未来5年行业复合增长率将保持28%，预计市场将达

到520亿的收入规模。

健康体检行业正处于高速发展期，考虑到自身经营状况、

行业地位及规模与区域优势、体检业务管理及服务经验和客户

等核心竞争力，在其未来年度按照目前新增体检门店计划执行的前提

下，盈利预测具有较高的可行性。但由于每个新店的开设时间

及进程均会受到当地相关政策和审批程序、选址及租赁成本、专业人员

配置及培训情况等诸多因素的影响，估值人员无法对其新增体检门店的

实际执行情况与现有计划存在的差异进行核查。上述事项与《资产评估

准则——企业价值》中第二十七的相关规定存在一定差异，故本次交易

选用估值报告作为交易双方的价值参考依据。除上述差异外，本次现金

流折现法中估值相关参数以及其他影响估值结果的指标和因素与按照

资产评估准则相关规定进行估值不存在较大差异。

经核查，估值机构认为，上市公司对（1）本次交易采用估值报告

作价的原因、（2）现金流折现法估值相关参数以及其他影响估值结果的

指标和因素，与按照资产评估准则相关规定进行估值存在的主要差异情

况进行了必要的分析，上述分析具备合理性。

问题二、申请材料显示，现金流折现法估值时预测的收入和净

利润分别为13.05亿元、1.29亿元。请你公司结合截止目前的

经营业绩情况，补充披露预测营业收入和净利润的可实现性。

请独立财务顾问和估值机构核查并发表明确意见。（反馈意见15）

答复：

一、经审计的经营业绩情况

1、经审计的经营业绩情况见下表：

金额单位：人民币万元

项目

实际数

预测数

营业收入

123,420.21

130,516.97

营业成本

75,870.18

79,497.22

毛利率

38.53%

39.09%

净利润

12,437.08

12,959.94

根据经审计的财务报表披露，实际营业收

入为123,420.21万元，比预测数低5.44%；营业成本为75,870.18万元，

比预测数4.56%；毛利率38.53%，与预测数基本一致；实现净利润

12,437.08万元，比预测数低4.03%。

经核查，估值机构认为，上市公司已披露经审计

的经营业绩情况，实际经营业绩情况与预测情况差异

不大。

问题三、申请材料显示，现金流折现法估值时结合行业增长情况、估

值对象历史年度新增体检门店的成长情况及估值对象最大接待能力等

因素综合预测未来年度体检量。预 测的平均客单价为501.67

元，相比增长9.66%，未来年度预测各个体检门店平均客单价

年增幅在3%左右。请你公司：1)结合未来年度新开体检中心的可行性

和进展情况，补充披露“最大接待能力”预测的合理性。2)补充披露将

“最大接待能力”转化为“年体检量”的依据和合理性。3) 补充披露

年预测平均客单价增长率较高的原因和合理性。请独立财务顾问和估

值机构核查并发表明确意见。（反馈意见16）

答复：

一、结合未来年度新开体检中心的可行性和进展情况，补充披露

“最大接待能力”预测的合理性。

（一）最大接待能力的预测过程

根据行业经验及与管理层的访谈情况得知，每个体检门店

均有最大接待能力指标，若突破该指标体检门店将无法正常经营，慈铭

体检对于最大接待能力指标的计算依据其行业经验情况及已有体检门

店的接待能力确定。根据体检门店的设计方案，一个2000㎡的体检门

店一般配备3条检线，共6台B超机，每台B超每天工作4个小时（上

午7：30-11：30），B超检查每人约5分钟，则一台B超机每日最大检

查人数为48人，6台B超机总共最大体检人数为288人。全年正常经

营天数为300天（365天扣除每周一天的休息日及国家法定节假日），则

最大接待能力为：

每年每平方米最大接待能力=288人/天×300天÷2,000㎡=43（人.年.

㎡）

上述指标由于以B超机为标准进行计算，而体检客户中并非所有客

户都包含B超检查项目，因此，对该指标仅限标准体检接待量的考量。

（二）未来年度新开体检中心的可行性及进展情况

多年来，在国内多个城市自建了50余家体检中心，积累

了大量体检中心建设及运营经验，并形成了一套成熟的可供复制的体检

中心解决方案，尤其是体检中心建设流程和选址方面的经验丰富。

1、体检中心建设流程

①项目论证与决策

根据战略规划及网点布局计划，完成在目标地区开设体检

中心的调研工作。完成调研后，根据发展规划和经营现状，在

对目标地区的市场容量及增长潜力、市场竞争情况、选址意向、医疗规

划以及项目的业务、财务、人力资源等方面进行综合评估后，做出投资

决策。

②投资估算

投资项目决策后，编制项目投资预算方案，根据投资总额大小不同

报总经理、董事会或股东会审批后实施。

③项目选址

投资估算方案确定后，完成新建体检中心的选址确认工作，租赁房

屋或签订房屋租赁意向书。

④申请医疗机构设置审批书

完成项目选址并签订房屋租赁意向后，向当地卫生行政主管部门申

请医疗机构设置审批书。

⑤体检中心环境评价

取得医疗机构设置审批书后，向当地环境保护部门申请对拟设定的

医疗机构进行环境评价。

⑥项目建设

取得医疗机构设置审批书及环境评价报告后，与出租方签署房屋租

赁合同，正式启动新建体检中心的筹建工作，制订新建体检中心的时间

表，包括：管理团队组建、体检中心装修、人员招聘和培训、设备购置、

安装调试等。

⑦项目验收

新建体检中心装修完成、设备调试完毕、人员到位后，向项目所在

地相关主管部门申请环保、消防、卫生验收。

⑧正式运营

取得《医疗机构执业许可证》并完成工商注册登记后，新建体检中

心正式投入运营。将以体检管理系统为平台，以《实用健康体

检管理手册》等为依据，对新建体检中心在制度建立、人员培训、业务

管理、市场开拓、后续服务等方面进行指导和追踪反馈。

2、新建体检中心选址时考虑的主要因素

①的总体战略布局。按照有利于扩大协同效应有

选择地扩充体检网点。

②目标城市经济发展状况及健康体检市场规模。健康体检行业的发

展与目标城市的经济发展状况、人口数量、人均收入等密切相关，并决

定了当地健康体检的市场规模。

③目标城市健康体检市场的竞争情况。目标城市的健康体检行业竞

争格局对现有体检中心及新建体检中心的经营状况和盈利水平有较大

影响，需综合考虑。

结合门店开业经验及当地人口需求调查，拟于在

北京、厦门、广州、青岛、无锡等城市新增8家门店。

截至本回复出具之日，已完成上述新开门店的项目论证与

决策、投资估算，并已基本完成选址工作，预计7-8月份正式对

外营业。

序号

地址

面积m2

目前进展情况

预计对外营业时

间

1

北京

3000

完成选址

.7-8

2

厦门

3000

完成选址

.7-8

3

广州

3000

完成选址

.7-8

4

青岛

3000

完成选址

.7-8

5

无锡

3000

医疗许可公示

.7-8

6

重庆

3000

取得营业执照

.6

7

东莞

3000

完成选址

.7-8

8

乌鲁木齐

3000

医疗机构设置已批准

.7-8

（三）最大接待能力预测合理性分析

综上，本次估值根据行业经验及管理层访谈以B超机作为最大接待

能力的预测指标，具备合理性；同时，积累了大量体检中心建

设及运营经验，并形成了一套成熟的可供复制的体检中心解决方案，具

备新开体检中心的可行性，故最大接待能力预测具备合理性。

二、补充披露将 “最大接待能力”转化为“年体检量”的依据和合理

性。

1、行业发展增速

A. 老龄化和慢病推动体检市场

据联合国预测，1990- 年世界老龄人口平均年增速度为2.5%，

同期我国老龄人口的递增速度为3.3%，世界老龄人口占总人口的比重从

1995 年的6.6%上升至 年9.3%，同期我国由6.1%上升至11.5%，

无论从增长速度和比重都超过了世界老龄化的速度和比重，到 年

我国65 岁以上老龄人口将达1.67 亿人，约占全世界老龄人口6.98 亿

人的24%。

老年人口的患病率、病发率显著高于其他年龄组，是医药需求、健

康管理发展的重要动力，亟需关注健康体检、保健、疾病的早期诊断和

治疗以降低疾病发病率、提高重大疾病治愈率。

同时，现代都市人群工作压力大、精神紧张、生活不规律、缺乏运

动等不良生活方式也是推动我国慢性病发病率上升，并呈年轻化趋势的

重要因素之一。根据国家卫计委公布的《中国居民营养与慢性病状况报

告（）》显示：全国居民慢性病死亡率为5.3‰；高血压、糖尿病、

慢性阻塞性肺病均是患病率较高的慢性病。但慢性病中有很多可通过体

检发现、排查并及早预防，因此健康体检将愈加必不可少。慢性病发病

率、死亡率的上升也催生出体检机构在常规体检服务外，推出专病专查

的服务项目。随着居民收入水平的增加、居民健康意识的提高，中国健

康体检行业的需求将显著提升。

B. 国家医疗改革战略从重治疗转向重预防

在当前医保控费的大背景下，为保证居民健康水平的持续提升、节

约国家及居民医疗费用开支，政府提出医疗卫生工作的“战略前移”，即

抓预防、治未病，真正贯彻以一、二级预防为重点，以疾病发生的“上

游”入手的“预防为主”的战略方针。国家卫生工作战略的前移，改变了传

统的“重治疗、轻预防”的思想观念。我们预计为减少对政府财政、实体

经济的负担，政府将继续出台多项政策细则，推动国家医疗改革战略从

重治疗转向重预防。在医保费用紧张的大环境和政府政策鼓励的大背景

下，健康体检市场将迎来空前的发展机遇。

C. 专业体检机构将迎来高速发展

目前，公立医疗机构仍为国内医疗服务体系的主要力量，提供大部

分的诊疗和检验服务。专业体检机构是行业市场化程度逐步提高的产

物，经营模式借鉴了发达国家市场的发展经验，其在国内的发展和为人

们广泛接受仍需一定的时间。

当前中国体检市场以公立医院等医疗机构的体检部门（医院、卫生

院、社区卫生服务中心、妇幼保健院等）为主、以专业体检机构为辅。

但未来随着专业体检机构在服务质量、服务理念上与公立医院拉开

更大差距，同时，政府对于民营医疗机构的政策鼓励下，专业体检机构

的发展速度将高于整体体检行业的发展速度。

2、已有门店历史年度经营情况

根据估值对象已有体检门店历史年度经营情况，新增体检门店第

一年的年体检量占最大接待能力比例的平均值为20%左右，体检门店

成立至第5年的年体检量占最大接待能力比例的平均值为50%左右，

具体测算过程如下：

（1）新增体检门店第一年的年体检量占最大接待能力比例情况

选取和新成立的体检门店，统计新成立体检门店

第一年实际体检量占最大可接待量占比情况，统计结果见下表：

体检门店

成立日期

最大可接待量（次）

年体检量（次）

占比

北京慈铭奥亚月坛门诊部有限

公司

.04.01

100,800.00

18,825.00

18.68%

成都慈铭健康管理有限公司高

新体检门诊部

.12.1

57,600.00

7,724.00

80.46%

大连慈铭高新综合门诊有限公

司

.10.20

57,600.00

9,019.00

46.97%

杭州慈铭友好综合门诊部有限

公司

.01.03

72,000.00

29,753.00

28.93%

慈铭健康体检管理集团杭州有

限公司凯旋路门诊部

.4.1

86,400.00

10,366.00

12.00%

慈铭健康体检管理集团南京有

限公司奥体门诊部

.8.27

72,000.00

9,337.00

12.97%

上海正元慈铭门诊部有限公司

.01.27

43,200.00

13,250.00

21.47%

上海初元慈铭门诊部有限公司

.11.17

57,600.00

15,269.00

106.03%

深圳市慈铭健康体检管理有限

公司逸康门诊部分公司

.08.25

115,200.00

2,974.00

2.58%

慈铭健康体检管理集团武汉有

限公司武昌综合门诊部

.01.06

86,400.00

31,547.00

25.56%

慈铭健康体检管理集团武汉有

限公司慈铭汉阳综合门诊

部

.08.29

57,600.00

6,743.00

11.71%

吉林省慈铭健康体检管理有限

公司朝阳南湖综合门诊部

.07.30

57,600.00

13,548.00

23.52%

青岛慈铭健康管理有限公司市

南门诊部

.6.1

100,800.00

10,896.00

10.81%

宁波慈铭健康体检投资管理有

限公司江东慈铭一生门诊

部

.6.30

115,200.00

31,743.00

27.55%

宁波慈铭健康体检投资管理有

限公司鄞州慈铭综合门诊

部

.10.1

28,800.00

299.00

2.08%

平均值

21.83%

注：1、上下半年企业实际业务量分布为3:7，由于企业新增体检门店均于6-7月份开

业，上述为以开店时间节点计算下半年体检量占比情况。

2、计算结果已剔除数据异常的上海初元慈铭门诊部有限公司、深圳市慈铭健康体检管

理有限公司逸康门诊部分公司和宁波慈铭健康体检投资管理有限公司鄞州慈铭综合门诊

部。

（2）体检门店成立至第4-5年的年体检量占最大接待能力比例的情

况

选取-新成立的体检门店，上述体检门店于

实际经营情况见下表：

体检门店

成立日期

最大可接待量（次）

年体检量（次）

占比

山东慈铭健康体检管理有限

公司济南天桥门诊部

.02.13

86,400.00

33,468.00

38.74%

慈铭健康体检管理集团南京

有限公司门诊部

.04.24

115,200.00

75,065.00

65.16%

慈铭健康体检管理集团武汉

有限公司武汉慈铭门诊

部

.07.03

86,400.00

51,226.00

59.29%

慈铭健康体检管理集团武汉

有限公司慈铭汉口门诊

部

.07.08

86,400.00

45,594.00

52.77%

广州慈铭门诊部有限公司

.12.31

172,800.00

77,839.00

45.05%

慈铭健康体检管理集团股份

有限公司北京雍和宫门

诊部

.10.15

144,000.00

62,807.00

43.62%

慈铭健康体检管理集团股份

有限公司北京公主坟门

诊部

.02.25

86,400.00

66,693.00

77.19%

大连慈铭星海新天地综合门

诊有限公司

.05.09

57,600.00

25,851.00

44.88%

临沂慈铭健康体检管理有限

公司门诊部

.09.30

86,400.00

41,985.00

48.59%

平均值

52.81%

根据中联评估出具的《估值报告》（中联评咨字[]第409号），

新增体检门店第一年的年体检量占最大接待能力比例，体检门店成立至

第5年的年体检量占最大接待能力比例情况如下：

（1）新增体检门店第一年的年体检量占最大接待能力比例情况

选取和新成立的体检门店，统计新成立体检门店

第一年实际体检量占最大可接待量占比情况，统计结果见下表：

体检门店

成立日期

当年最大可接待量（次）

年体检量（次）

占比

上海正元慈铭门诊部有限

公司

.01.27

43,200.00

13,250.00

21.47%

北京慈铭奥亚月坛门诊部

有限公司

.04.01

100,800.00

18,825.00

18.68%

宁波慈铭健康体检投资管

理有限公司鄞州慈铭

综合门诊部

.10.1

28,800.00

299.00

2.08%

大连慈铭高新综合门诊有

限公司

.10.20

57,600.00

9,019.00

46.97%

成都慈铭健康管理有限公

司高新体检门诊部

.12.1

57,600.00

7,724.00

80.46%

慈铭健康体检管理集团杭

州有限公司凯旋路门

诊部

.4.1

86,400.00

10,366.00

12.00%

青岛慈铭健康管理有限公

司市南门诊部

.6.1

100,800.00

10,896.00

10.81%

宁波慈铭健康体检投资管

理有限公司江东慈铭

一生门诊部

.6.30

115,200.00

31,743.00

27.55%

慈铭健康体检管理集团南

京有限公司奥体门诊

部

.8.27

72,000.00

9,337.00

19.45%

通辽市慈铭健康管理有限

公司健康综合门诊部

.9.1

72,000.00

17,937.00

37.37%

通辽市慈铭健康管理有限

公司美年大健康综合

门诊部

.9.1

86,400.00

3,172.00

5.51%

平均值

24.29%

注：1、上下半年企业实际业务量分布为3:7，由于企业新增体检门店均于6-7月份

开业，上述为以开店时间节点计算下半年体检量占比情况。

2、计算结果已剔除数据异常的宁波慈铭健康体检投资管理有限公司鄞州慈铭综合

门诊部、通辽市慈铭健康管理有限公司健康综合门诊部和成都慈铭健康管理有限公司高

新体检门诊部。

（2）体检门店成立至第4-5年的年体检量占最大接待能力比例

的情况

选取-新成立的体检门店，上述体检门店于

年实际经营情况见下表：

体检门店

成立日期

最大可接待量（次）

年体检量（次）

占比

广州慈铭东风门诊部有限

公司

.04.22

-

865.00

慈铭健康体检管理集团股

份有限公司北京雍和

宫门诊部

.10.15

172,800.00

65,862.00

38.11%

慈铭健康体检管理集团股

份有限公司北京公主

坟门诊部

.02.25

86,400.00

72,759.00

84.21%

大连慈铭星海新天地综合

门诊有限公司

.05.09

72,000.00

25,768.00

35.79%

临沂慈铭健康体检管理有

限公司门诊部

.09.30

86,400.00

42,744.00

49.47%

深圳市慈铭健康体检管理

有限公司慈铭门诊部

分公司

.04.17

100,800.00

45,369.00

45.01%

慈铭健康体检管理集团股

份有限公司北京奥亚

医院

.12.18

100,800.00

31,807.00

31.55%

慈铭健康体检管理集团股

份有限公司北京洋桥

门诊部

.02.08

86,400.00

69,022.00

79.89%

山东慈铭健康体检管理有

限公司济南历下门诊

部

.02.18

72,000.00

58,298.00

80.97%

临沂慈铭健康体检管理有

限公司南坊门诊部

.07.29

86,400.00

42,277.00

48.93%

吉林省慈铭健康体检管理

有限公司长春经济技

术开发区综合门诊部

.10.28

129,600.00

90,604.00

69.91%

广州慈铭卓越门诊部有限

公司

.11.07

100,800.00

59,743.00

59.27%

慈铭健康体检管理集团天

津有限公司和平门诊

部

.11.25

43,200.00

35,631.00

82.48%

平均值

49.50%

注：1、广州慈铭东风门诊部有限公司已于初停业。

2、计算结果已剔除数据异常的广州慈铭东风门诊部有限公司、慈铭健康体检管理

集团股份有限公司北京公主坟门诊部、慈铭健康体检管理集团股份有限公司北京奥亚医

院、慈铭健康体检管理集团股份有限公司北京洋桥门诊部、山东慈铭健康体检管理有限

公司济南历下门诊部和慈铭健康体检管理集团天津有限公司和平门诊部。

根据以上估值对象历史经营情况统计，新增体检门店第一年的年体

检量占最大接待能力比例的平均值为22%-24%左右，估值对象新增体检

门店一般于7-8月份左右开业，出于谨慎性原则，本次取20%；体检门

店成立至第4-5年的年体检量占最大接待能力比例的平均值为50%左

右。除地理位置较好的体检门店实际体检量可达到最大可接待量外，一

般体检门店实际接待量达到最大可接待量的75%-80%即达到饱和状态。

对于已处于饱和状态的体检门店，未来不再预测体检量的

增加；对于处于成长期的体检门店，结合行业增长情况及已有

门店历史年度的平均成长情况预测未来年度体检量的增加，盈利预测较

为合理。

三、补充披露预测平均客单价增长率较高的原因和合理性。

随着我国经济和科技快速发展，与人民群众生活关系密切的医疗行

业也在快速发展。近十多年来，人民在医疗卫生方面投入的费用不断增

长，我国卫生总费用占国内生产总值（GDP）的比重总体上也处于稳步

上升的趋势。，全国卫生总费用占GDP的比重达已到6.05%。

健康服务产品基本价格一般是根据客户市场与服务内容确定的，具

有较大的默契性与同类产品的价格相近性。在基本价格方面，相近产品

之间价格差距较小，所在同一城市内，价格应以市场均衡价格为主导。

在行业参考定价标准之下，自主确定各单项体检项目收费

标准。在同一城市的各体检门店实行统一的体检项目标价，不同区域的

体检门店根据地区实际情况适当调整。根据体检套餐、市场供求状况、

客户类别、季节性、营销需求等因素，各体检门店项目的实际

执行价格在体检项目标准价基础上有不同程度的折扣。近年平

均客单价水平如下：

体检业务收入（万元）

56568.82

65998.84

76900.42

88,053.34

96,908.75

体检人次（万次）

159.48

172.44

176.12

204.73

211.84

平均客单价（元）

354.71

382.74

436.64

430.10

457.46

平均客单价增长率

7.90%

14.08%

-1.50%

6.36%

由上表可知，-平均客单价相比上一年增幅平

均约为6.71%，复合增长率达到6.12%，随着国民经济实力的增长、居

民消费水平的上升及估值对象服务能力的提升等因素，并考虑到近年通

货膨胀平均水平在3%左右，未来年度预测各个体检门店平均客单价年

增幅在3%左右符合谨慎性要求。

实际平均客单价为471.67元，比增长3.11%，实际

平均客单价低于预测平均客单价主要原因为部分高端门店如北京亮马

桥医院和北京奥亚医院两家高端体检门店的体检量占整体体

检量比重低于预测水平，且由于宁波慈铭门诊部改变经营战略，其体检

量由的299人增长到的11200人，但平均客单价由

年的1100元左右降低到580元，降低了整体平均客单价水平。

经核查，估值机构认为，上市公司结合未来年度新开体检中心的可

行性和进展情况，补充披露了“最大接待能力”预测的合理性；上市公司

补充披露了将 “最大接待能力”转化为“年体检量”的依据和合理性；上

市公司补充披露了及以后年度平均客单价水平预测的合理性；

以上分析具备合理性。

问题四、申请材料显示，未来年度预测毛利率维持在39%左右，

高于32%的主营业务毛利率。毛利率较低主要受新增体

检门店盈利水平较低影响。估值时预测至将年均增加8

至9家体检门店。请你公司补充披露及以后年度预测毛利率的

合理性。请独立财务顾问和估值机构核查并发表明确意见。（反馈意见

17）

答复：

一、报告期毛利率下降原因

综合毛利率为39.47%，综合毛利率为

32.24%，下降幅度较大，主要原因包括以下几点：1）度新门店

增加9家，受成熟周期的影响新增门店营业收入尚无法达到原有门店盈

利水平，同时新增门店装修费用摊销、设备折旧相应增加，导致新增门

店毛利率为负；2）一直处于业务调整的过渡

期，导致营业收入增长率为11.31%，远低于行业平均增长水平，

同时受人才竞争及升值因素的影响职工薪酬及房租费用

有所上升，因此受到收入增幅放缓及成本提升的双重影响，导致原有门

店毛利率有所下降。

二、未来年度营业收入预测合理性

预测年度营业收入水平见下表：

单位：万元

项目名称

营业收入合计

130,516.97

160,579.29

198,086.29

240,220.91

290,922.37

营业收入增长率

28.49%

23.03%

23.36%

21.27%

21.11%

体检业务收入

125,385.31

154,934.47

191,876.98

233,701.14

284,076.61

年体检量（万次）

249.94

300.41

357.49

422.62

501.16

最大接待能力（万次）

512.64

616.32

720.00

823.68

940.32

平均单价（元）

501.67

515.74

536.73

552.98

566.84

加盟及服务费收入

3,785.90

4,164.49

4,580.94

4,809.99

5,050.49

其他业务收入

1,345.76

1,480.33

1,628.37

1,709.78

1,795.27

项目名称

2024年

2025年

营业收入合计

325,154.58

353,922.59

382,971.55

410,852.41

429,935.95

营业收入增长率

11.77%

8.85%

8.21%

7.28%

4.64%

体检业务收入

318,171.90

346,800.26

375,706.78

403,587.63

422,671.18

年体检量（万次）

549.45

588.67

627.41

662.53

684.92

最大接待能力（万次）

940.32

940.32

940.32

940.32

940.32

平均单价（元）

579.07

589.13

598.82

609.17

617.11

加盟及服务费收入

5,151.50

5,254.53

5,359.62

5,359.62

5,359.62

其他业务收入

1,831.18

1,867.80

1,905.16

1,905.16

1,905.16

1、体检量预测合理性

1）股权整合完毕，有助于标的公司业绩增长

本次交易完成后，公司直接持有100%股权，将不再存在

报告期内由于股权整合导致的业绩低迷增长的问题，且公司与

主营业务相同，由竞争对手变为母子公司，双方将在客户渠道、

行业经验及规模采购等方面发挥协同效应，有助于业绩的持续

增长。

2）行业发展情况

详见“问题三”/“（二）”/“1、行业发展增速”

2、平均客单价预测合理性

随着我国经济和科技快速发展，与人民群众生活关系密切的医疗行

业也在快速发展。近十多年来，人民在医疗卫生方面投入的费用不断增

长，我国卫生总费用占国内生产总值（GDP）的比重总体上也处于稳步

上升的趋势。，全国卫生总费用占GDP的比重达已到6.05%。

健康服务产品基本价格一般是根据客户市场与服务内容确定的，具

有较大的默契性与同类产品的价格相近性。在基本价格方面，相近产品

之间价格差距较小，所在同一城市内，价格应以市场均衡价格为主导。

在行业参考定价标准之下，自主确定各单项体检项目收费

标准。在同一城市的各体检门店实行统一的体检项目标价，不同区域的

体检门店根据地区实际情况适当调整。根据体检套餐、市场供求状况、

客户类别、季节性、营销需求等因素，各体检门店项目的实际

执行价格在体检项目标准价基础上有不同程度的折扣。近年平

均客单价水平如下：

体检业务收入（万元）

56568.82

65998.84

76900.42

88,053.34

96,908.75

体检人次（万次）

159.48

172.44

176.12

204.73

211.84

平均客单价（元）

354.71

382.74

436.64

430.10

457.46

平均客单价增长率

7.90%

14.08%

-1.50%

6.36%

由上表可知，-平均客单价相比上一年增幅平

均约为6.71%，复合增长率达到6.12%，随着国民经济实力的增长、居

民消费水平的上升及估值对象服务能力的提升等因素，并考虑到近年通

货膨胀平均水平在3%左右，未来年度预测各个体检门店平均客单价年

增幅在3%左右符合谨慎性要求。

3、同行业可比公司近年收入增长水平

的主营业务为健康体检服务业务，属医疗服务业，目前A

股上市公司中同行业可比公司包括、和，上

述三家上市公司-营业收入情况如下：

单位：万元

证券代码

证券简称

复合增长

率

300015.SZ

198,496.73

240,204.76

316,558.05

26.28%

600763.SH

46,301.52

58,379.03

76,235.57

28.32%

300244.SZ

101,547.44

133,510.01

185,818.09

35.27%

平均值

29.60%

近年三家可比上市公司营业收入平均复合增长率为29.60%，慈铭体

检-预测营业收入复合增长率为24.59%，低于可比上市

公司近年平均收入增长情况，因此，从行业发展及可比上市公司情况而

言，本次营业收入预测具备合理性。

三、未来年度营业成本预测合理性

预测年度营业成本水平见下表：

金额单位：人民币万元

项目名称

营业收入

130,516.97

160,579.29

198,086.29

240,220.91

290,922.37

毛利率

0.3909

0.3885

0.3894

0.3901

0.3916

营业成本合计

79,497.22

98,202.19

120,946.08

146,499.23

176,989.89

职工薪酬

30,656.31

38,953.73

49,935.16

62,895.60

78,872.50

固定资产折旧

3,558.97

4,427.79

5,296.60

6,165.42

7,142.83

长期待摊费用摊销

5,282.97

5,960.40

6,682.45

7,404.49

8,216.79

耗材费用

15,277.47

18,817.12

23,235.67

28,209.43

34,195.94

房租

16,673.87

20,245.97

23,827.99

27,467.56

31,338.34

管理类费用

6,318.88

7,782.90

9,610.45

11,667.64

14,143.70

委托体检成本

855.45

1,053.65

1,301.06

1,579.56

1,914.77

其他业务成本

873.30

960.63

1,056.70

1,109.53

1,165.01

项目名称

2024年

2025年

营业收入

325,154.58

353,922.59

382,971.55

410,852.41

429,935.95

毛利率

0.4009

0.4125

0.4213

0.4334

0.4354

营业成本合计

194,785.86

207,919.98

221,609.83

232,797.27

242,725.71

职工薪酬

89,134.46

95,605.63

102,501.08

107,028.52

111,735.37

固定资产折旧

7,142.83

7,142.83

7,142.83

7,142.83

7,142.83

长期待摊费用摊销

8,216.79

8,216.79

8,216.79

8,216.79

8,216.79

耗材费用

38,240.44

41,638.59

45,069.88

48,367.43

50,624.50

房租

32,905.26

34,550.52

36,278.05

38,091.95

39,996.55

管理类费用

15,816.54

17,222.04

18,641.25

20,005.14

20,938.68

委托体检成本

2,141.24

2,331.51

2,523.64

2,708.29

2,834.67

其他业务成本

1,188.31

1,212.07

1,236.32

1,236.32

1,236.32

对于职工薪酬，参照历史年度体检职工数量及薪酬水平，

并综合考虑历史已有体检门店和未来年度新增体检门店职工数量的增

加，再根据涨薪计划进行预测；对于固定资产折旧及长期待摊费用摊销

等固定费用，参照历史年度上述折旧（摊销）占总折旧（摊销）

的比例，综合考虑未来新增体检门店所需增加的折旧及摊销规模进行预

测；对于房租费用，由于采用直线法摊销房租费用，根据房租

合同统计情况，原有体检门店的房租合同预计平均到期年限为

，故原有体检门店的房租费用采用直线法预测至，

年以后考虑租金增长水平进行预测，新增体检门店本次预测未考虑直线

法摊销政策，按照各地平均租金水平并考虑未来年度的租金水平的上涨

进行预测；对于耗材费用、管理类费用及委托体检成本等变动费用，慈

铭体检考虑历史年度上述费用占主营业务收入的比重进行预测；对于其

他业务成本，参考历史年度毛利率水平进行预测。

四、预测年度毛利率合理性

通过以上分析可知，毛利率较相比有较大

幅度的下滑主要原因为营业收入增长率约为11.31%，

而其营业成本中固定成本（如职工薪酬、折旧摊销、房租等）占总成本

比重较高，达到70%以上，营业收入增长缓慢直接导致了毛利率的下降；

而预测年度-营业收入增长水平高于，

-固定成本（如职工薪酬、折旧摊销、房租等）占总成本比重依

然维持在70%左右，因此-预测毛利率高于毛利

率是合理的，且-预测毛利率为39.09%-39.16%，均低于

毛利率，符合谨慎性要求。由于以后计划不再

增加新的体检门店，营业收入的增长全部来自原有门店，因而增加的固

定成本（如职工薪酬、折旧摊销、房租等）较少，-2025年预测

固定成本（如职工薪酬、折旧摊销、房租等）占总成本比重逐步降至68%

左右，随着预测营业收入的增加，规模效应较为明显，因此-2025

年预测毛利率高于40%也是合理的。

五、实际毛利率及同行业上市公司毛利率水平

1.实际毛利率

经审计的营业收入、成本及毛利率情况见下表：

金额单位：人民币万元

项目

实际数

预测数

营业收入

123,420.21

130,516.97

营业成本

75,870.18

79,497.22

毛利率

38.53%

39.09%

由上表可知，实际毛利率为38.53%，与预测数差

异不大。

2.-，同行业上市公司毛利率水平如下所示：

证券代码

证券简称

平均值

300015.SZ

45.89%

44.91%

46.59%

45.80%

600763.SH

45.04%

39.31%

39.80%

41.38%

300244.SZ

37.11%

36.50%

33.62%

35.74%

002044.SZ

48.20%

48.33%

47.95%

48.16%

平均值

42.77%

由上表可知，同行业可比上市公司近年平均毛利率为

42.77%，高于-预测毛利率，

及以后年度预测毛利率较之前略高是因为根据目前的新增体

检门店计划，暂不新增体检门店，原有体检门店发挥规模效应所

致。因此，从与同行业上市公司毛利率水平对比来看，未来年

度毛利率预测较为合理，符合谨慎性要求。

经核查，估值机构认为，上市公司补充披露了及以后年度

预测毛利率的合理性，上述对及以后年度预测毛利率的合理性

的分析具备合理性。

此页无正文，为《关于估值相关问题的答复》之盖章页）

中联资产评估集团有限公司

二Ｏ一七 年 月 日

[公告]美年健康:关于《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书161537号》资产评估相关问题的答复