心心相印o：
安妮股份(SZ002235)通达动力(SZ002576)首创证券(SH601136)
探索建立具有中国特色的估值体系，核心在于提振央企估值。截止目前，A股央企、地方国企分别有436、900家， 总市值达25.1、18.3万亿，合计占A股总市值的48.1%。然而，各类所有制上市公司间，存在明显的估值差距：民 企、外企、地方国企、中央企业的PE-TTM分别为43.3、38.2、16.5、9.4； PB分别为3.18、3.75、1.59、0.97， 央企整体破净。剔除银行、非银等金融类企业后，地方国企、中央企业的PE-TTM分别为22.1、15.1；PB-LF分别 为2.10、1.40；上述估值差有所收窄，但结论依旧。11月21日，易会满主席在金融街论坛年会上提出： “把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系”，我们认为核心在于提振央企估值。
价值重估只是起点，未来央企将加速资本运作，并为优化国有资本布局做准备 ： 今年5月27日，国资委在网站上刊发了《提高央企控股上市公司质量工作方案》，结合新的宏观环境赋予央 企新的使命：“提升自主创新能力，当好科技创新国家队”、“以获取关键技术、核心资源、知名品牌等为 重点，依法有序开展兼并重组”,“加大专业化整合力度，推动更多优质资源向上市公司汇聚”。然而，由于 估值过低、乃至破净，央企的资本运作能力被严重削弱，推动央企价值重估有助于破解这一困境。
在时代发展的不同阶段，国有资本有不同的使命。通过资本市场增减持，可以动态优化国有资本在国民经济 中的布局，发挥其最大作用。然而，当前过低的估值水平限制了未来潜在的国资减持。以新加坡淡马锡为例， 其最初定位是作为持股平台促进国企改革、提升竞争力，随着国企焕发生机、股价上涨，淡马锡在1985年开 始逐步撤资，并将国有资本投入到更有增长潜力的领域、地区。
1.1、探索建立具有中国特色的估值体系
11月21日，证监会主席易会满在金融街论坛年会上发表主题演讲：“这 里，我想提几个问题，供大家讨论。” 比如，上市公司结构与估值问题……我们要深刻认识我们的市场体制机制、行业产业结构、 主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，深入研究成熟市场估值理论的适 用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市 场资源配置功能更好发挥。估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度。上市公司尤其是国有上市公司，一方面要 “练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公 司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值，这也是提高上市公司 质量的应有之义。
1.2、A股央企、地方国企：市值占据半壁江山
截止最新，A股（沪深北交所）共计5029家上市公司，其中民营企业3192家，占比达 63.5%；央企、地方国企分别为436、900家，占比分别为：8.7%、17.9%。 市值上，A股央企、地方国企合计占比达48.1%；而民营企业仅为39.3%。
以整体法计算A股各类所有制企业的估值水平（集体、其他企业因体量太小，不具备 统计学意义，因此不予考虑），截止最新： 民企，外企估值较高：A股民企、外企的PE-TTM分别为43.3、38.2；PB-LF分别为3.2、3.8。 国企估值较低，央企尤为明显：A股地方国企、中央企业的PE-TTM分别为16.5、9.4；PB-LF 分别为1.59、0.97，央企整体破净。 剔除银行、非银金融后，各类所有制企业的估值差有所收窄，但结论依旧：地方国企、中央 企业的PE-TTM分别为22.1、15.1；PB-LF分别为2.10、1.40。
2.1、新时代央企的定位：安全守护者、科创国家队
5月27日，国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》。 解决什么问题？ 部分中央企业内部上市平台定位不清、分布散乱、实力较弱，一些央企控股上市公司创新发 展能力不强、经营和治理不规范、市场配置资源功能发挥不充分、价值实现与价值创造不匹 配等问题仍较突出。
怎么做？分类推进上市平台建设，形成梯次发展格局。 做强做优一批：以优势上市公司为核心，通过资产重组、股权置换等多种方式，加大专业化整合力度， 推动更多优质资源向上市公司汇聚，剥离非主业、非优势业务……推动上市公司核心竞争力、市场影响 力迈上新台阶，力争成为行业领军企业。调整盘活一批：梳理业务协同度弱、管理链条过长、缺乏持续经营能力、长期丧失融资功能、存在失管 失控风险等情况的上市平台，列出清单，因企制宜制定调整计划，2024年底前基本完成调整，支持通 过吸收合并、资产重组、跨市场运作等方式盘活，或通过无偿划转、股权转让等方式退出……
培育储备一批：中央企业集团公司要对子企业上市工作进行统筹，建立对相关资源上市必要性、可行性 和上市方式的研究评估机制，在加强上市资源储备管理，继续孵化更多具有发展潜力、专业优势突出的 优质资源对接资本市场的同时，引导子企业树立正确理念，明确上市是改革发展手段而非目的，防止盲 目追求单独上市。
2.2、参考淡马锡：“提估值”才能更好“管资本”
1959年至今，新加坡的经济发展大致可以分为五个阶段。 企业创立期：社会资本不足，成立经济发展局，创立关键领域的国有企业。 共享成长期：上述国企股权划转至淡马锡，并逐步证券化，随着新加坡告诉发展，股权也迅 速增值。 战略撤资期：经济减速、国企亏损，触发政府反思并开始二级市场减持。打造一流企业期：由于亚洲金融风暴，这一阶段淡马锡增长缓慢，广受质疑。 海外扩张期：何晶上台、走向海外，尤其加大对亚太地区的配置。
早在起，以“两类公司”试点为标志，国企改革开始了从“管资产”到“管资 本”的探索。 截止目前，中央层面共有2+19个国有资本投资、运营公司试点。其中国投、中粮集团的试点 设立较早，已经初见成效。7月30日，《关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》出台： 运行模式：形成以资本为纽带的投资与被投资关系，协调和引导所持股企业发展，实现有关 战略意图，不干预所持股企业日常经营。
“管资本”改革成效初显
6月20日，国资委网站刊发《关于国有资本投资公司改革有关事项的通知》， 提出将“中国宝武、国投、招商局集团、华润集团、中国建材”这5家企业正式转为国 有资本投资公司 —— 其“功能定位准确、资本运作能力突出、布局结构调整成效显 著”而正式转正，比如： 国投强调“小总部、大产业”：截止初，旗下总规模约1938亿元的42只基金，聚焦高端装备、 新材料、新能源、医药健康等领域，累计投资了670多个项目，是中国国资引导产业升级的典范。 中国建材资产运作加速：将中联水泥、南方水泥、西南水泥及中材水泥这四大水泥资产注入旗 下上市公司天山股份，交易规模高达981亿，是专业化整合提升主业竞争力的典范。
本次“转正”影响深远： 短期：为旗下子公司松绑，后续资本运作有望更加积极，中期：国有资本结构优化进一步提速，传统国企的分红率中枢有望上移，而新兴领域央企的 资本开支将增加，转型逻辑强化。长期：央企主业的竞争力进一步提升，产业链日益完整；在国资的撬动下，核心技术加速攻 关、新兴领域快速崛起，国家实体经济竞争力再上台阶。
3.1、股权激励大幅增加，理顺利益机制
国资委于11月、5月发布了《关于进一步做好中央企业控股上市公司 股权激励工作有关事项的通知》、《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》， 通过理顺利益机制，增强央企与资本市场的沟通。 梳理A股央企股权激励实施次数，至今达142次（包括尚在流程中的），环比 增加逾200%。
3.2、分红、调研次数持续上行，未来仍有空间
自新一轮国企改革实施以来，央企分红率持续提升： 央企分红率（分红总额/归母净利润）为36.8%，地方国企为36.1%，民企分红率为 40.8%。若央企分红率在未来提升至民企水平，测算大约存在10.7%的估值修复空间。 央企沟通更主动，调研次数显著增加： 、央企上市公司分别提供调研590、924次；前三季度，调研次数达到 1156次，再创新高。
3.3、把握央企估值逻辑：参考ESG，给正外部性定价？
上市公司的任务：内强质地、外塑形象；投资者的任务：把握好不同类型上市公司的 估值逻辑……那么上市国企在估值方式上，是否应该给正外部性定价？中国央企总体处于产业链上游，其价格受行程调控而非市场化浮动：中国拥有最便宜的工业 电价、最便宜的手机资费、最发达的物流网络，央企承担了全部的成本，但下游的制造业、 电商、互联网是最大受益者。西方的实践：ESG。一家企业，如果追求环保，则成本必然提高，财务指标必然恶化。 在传统估值框架下，环保的企业在资本市场上遭受惩罚而非奖励。 引入绿色金融（可持续金融）的概念予以补偿，并最终扩展至成熟的ESG理念。
3.4、把握央企估值逻辑：参考ESG，给正外部性定价？
国资委在《提高央企控股上市公司质量工作方案》中提出：贯彻落实新发展理念，探 索建立健全ESG体系。 中央企业集团公司要统筹推动上市公司完整、准确、全面贯彻新发展理念，进一步完善环境、 社会责任和公司治理（ESG）工作机制，提升ESG绩效，在资本市场中发挥带头示范作用；立 足国有企业实际，积极参与构建具有中国特色的ESG信息披露规则、ESG绩效评级和ESG投资 指引，为中国ESG发展贡献力量。推动央企控股上市公司ESG专业治理能力、风险管理能力不 断提高；推动更多央企控股上市公司披露ESG专项报告，力争到相关专项报告披露 “全覆盖”。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
左手写股市：
天山股份
秋天的两只小鸡：
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年以来地产增速超预期下滑，开启了建材行业3 年周期中的下行阶段，建材板块需求低迷从而指数跑输沪深300 指数2.74 pct。周期品： 年传统周期建材中浮法玻璃、玻纤均处于价格底部。竣工面积降幅逐渐收窄且 年有望呈现复苏趋势，浮法玻璃将率先受益。消费建材：板块盈利拐点基本确认， 年在保交楼政策推动下，竣工链条品类有望实现需求复苏。
年建材行业复盘：下行之年，板块分化
年以来地产增速超预期下滑，开启了3 年周期中的下行阶段，建材板块需求低迷从而影响指数表现，细分板块涨跌幅排序如下：玻璃＞水泥＞玻纤＞消费建材。Q4“地产三支箭”、等利好政策持续加码，市场底显现，带动建材板块估值回升。当前新开工增速拐点未现，但竣工端降幅已明显收窄，竣工端建材将率先受益。
水泥复盘： 年基本面全年偏弱， 年有望企稳
年水泥行业全年呈现“旺季不旺，淡季更淡”特征，全年产量同比下降10.80%至21.18 亿吨，为 年以来最低值；全年库存中枢处于近五年历史高位，高成本下价格仍持续下滑。从A 股上市水泥企业股价表现来看，行情经历“高位震荡、持续下滑、弱势反弹”三个阶段。展望 年行业基本面有望企稳。
玻璃复盘：下行周期承压明显，关键在于供需格局变化
浮法玻璃价格近4 年最低，竣工需求支撑景气好转。 年浮法玻璃价格全年走弱，行业整体出现亏损；旺季不再，库存处于高位。预计 年在竣工修复、供给收紧背景下，二季度价格有望筑底反弹。光伏玻璃价格进入底部震荡区间，进一步下降空间有限，价格或存在季度性上涨机会，重现22 年二、四季度行情。
玻纤复盘：价格筑底，把握库存拐点
玻纤行业经历了- 年业绩快速兑现的高景气阶段，在以来增速逐季下降。同期玻纤板块股价整体呈下降趋势，底部大体确认；未来板块走势将受行业库存、价格边际变化所驱动。11 月，库存拐点二次确认，对玻纤板块估值提升具有明显催化。当前粗纱价格筑底阶段，电子纱个别企业大幅提价，预期 年行业景气度底部回升。
消费建材复盘：盈利拐点基本确立，23 年竣工链有望加速修复
从 年单季度来看，Q3 归母净利润同比增速自Q1 筑底后持续反弹，归母净利润增速回升明显快于营业收入。具体来看，盈利能力改善来自于原材料价格下降、信用减值损失对净利润影响逐步减弱以及销售费用率保持稳定， 年主要影响因素仍将延续，盈利能力拐点基本确立。展望 年，中性条件下，测算 年竣工增速有望同比回正，消费建材需求有望得到支撑；地产产业链应收账款风险有所降低，估值压制因素进一步消除。
个股复盘：我们基于主营业务对重点公司加以筛选，在剔除市值小于50 亿元的公司后统计涨跌幅。 年涨幅前5 家公司包括坤彩科技（ 年钛白粉产线跑通）、中复神鹰（高性能碳纤维龙头+西宁万吨产能释放）、宁夏建材（资产重组收购中建信息）、金晶科技（TCO 玻璃龙头）、金隅集团（华北地区水泥龙头）。跌幅前5家包括环球新材国际、洛阳玻璃、力诺特玻、天山股份、坚朗五金。
风险提示：1）地产基建投资增速不及预期；2）原材料价格持续上涨。
来源：[中信建投证券股份有限公司 吕娟/黄海/李长鸿/赵宇达] 日期：-02-02
天山股份(SZ000877)：
2月6日，天山股份收跌1.20%，收盘价为9.07元，发生1笔大宗交易，合计成交量148.15万股，成交金额1343.7万元。 第1笔成交价格为9.07元，成交148.15万股，成交金额1,343.70万元，溢价率为0.00%，买方营业部为申万宏源证券有限公司北京劲... 网页链接
天山股份(SZ000877)：
同花顺（300033）数据中心显示，天山股份（000877）2月6日获融资买入512.78万元，占当日买入金额的17.94%，当前融资余额4.08亿元，占流通市值的2.72%，低于历史20%分位水平，处于相对低位。 融资走势表 日期融资变动融资余额2月6日172.22万4... 网页链接
阿宏说期：
财通证券：相关政策调整、地产全面刺激、美联储政策转向，是此前看多市场的三大原因。当前，消费复苏已经兑现，地产销售真空期，美联储结束加息的预期波折，上证50进入行情第二阶段，趋于徘徊震荡，再进攻需等待利率上破3.1%的信号。
随着业绩预告和整体市场情绪回升，类似2月，成长板块将接棒上证50，上演“二月红”行情。
展望后市，结构上，建议投资者兼顾软、硬成长：软成长看计算机，包括受益于资本市场改革的金融IT、自主可控的信创、数据平台运营商等；硬成长看高端制造，包括宽信用和顺周期复苏下的检测、机床、工业机器人和核心零部件(刀具、减速机等)，高景气和技术变革的光伏设备(HJT、钙钛矿设备)等。
具体到上证50中，建议关注受益全面注册制的券商、受益基建投资和地产竣工回暖的水泥和玻璃。
东方证券(SH600958)
耀皮玻璃(SH600819)
天山股份(SZ000877)
天山股份(SZ000877)：
天山股份(000877)02月02日在投资者关系平台上答复了投资者关心的问题。 投资者： 你好，公司基本面是里子，世界一流水泥企业是面子，央企是国家企业实力的象征旗帜，公司高负债率及高商誉需要多久消化呢？发债百亿又增加多少商誉吗？ 天山股... 网页链接
证券日报：
本报记者 李正
近日，以来持续低迷的水泥价格再度出现下滑。生意社数据显示，现货水泥2月7日参考价报379元/吨，一度跌破了12月份以来的历史最低值。
具体来看，水泥参考价从3月22日以546.67元/吨开始迅速下滑，直至6月15日于383元/吨止跌，随后始终在380元/吨-410元/吨历史低位区间徘徊，直至近日再次出现下探，创出近61个月以来新低。
东高科技高级投资顾问尹鹏飞在接受《证券日报》记者采访时表示，生产端累库、需求端释放缓慢等因素共同加剧了水泥价格的下滑。
尹鹏飞介绍，从供给端的角度来看，农历春节后首周，各地区项目工程及搅拌站复工较为缓慢，水泥需求增长不明显，生产企业库存仍维持高位水平，部分地区水泥企业被迫选择下调水泥价格提高出货量，以缓解库存压力。从需求角度来看，地产和基建是水泥两个最大的需求端，房地产领域虽然调整政策在持续发力，但需求放量需要时间，销售和开工情况依然低迷，商品房销售面积13.6亿平方米，较下降24%，地产行业长周期拐点带来了上下游需求的萎缩，水泥就是其中的上游之一。
“水泥另一大需求端在于基建方面，基建投资增长达两位数，拉动了水泥的需求放量。但是目前近段时间是基建的相对空窗期，对水泥销售量产生影响，高库存叠加低需求，共同造成了水泥价格的弱势走势。”尹鹏飞说。
统计局数据显示，全年，全国水泥产量为21.2亿吨，同比下降10.8%。其中，12月份全国水泥产量为1.68亿吨，同比下降12.3%，环比上月下降12.14%。
那么，水泥价格能否企稳？尹鹏飞认为，短期来看，元宵节后项目工程恢复速度将加快，预计开春后水泥市场需求将有明显提振。从中期来看，预计下半年水泥行业的拐点会开始出现。兔年房地产行业稳步复苏或是主旋律，房地产复苏叠加延续下来的基建项目开工，水泥需求才会真正释放。
“虽然水泥产量受下游需求影响出现了明显下滑，但是将水泥产量数字与地产商品房销售面积下降情况相比较可以看出，水泥产量下滑幅度不大，所以如果地产回暖能够达到9成左右的水平，水泥需求就会出现明显缺口，从而带动价格企稳回升，时间窗口大概率在下半年。”
值得一提的是，受水泥需求走软和价格走弱影响，A股市场多数水泥企业预计经营情况并不乐观。
Choice数据显示，截至记者发稿，A股市场水泥板块（按东财行业分类）17家上市公司已有13家发布了业绩预告，其中仅2家预喜。其余11家业绩预减上市公司当中，不乏海螺水泥等头部企业身影。
海螺水泥方面表示，水泥市场需求下滑，公司水泥产品销价及销量同比下降，预计报告期实现归母净利润139.73亿元-166.33亿元，同比减少50%-58%。
另一家头部企业天山股份也表示，报告期内市场需求减少，公司主要产品水泥熟料和商品混凝土的销量和价格出现不同程度下降。
看懂App高级经济师周正国向《证券日报》记者表示，水泥产业兴旺可以反映基建、房地产行业的繁荣度，类似铜和电对于制造业的数据特点。预计今年基建和房地产行业将会回暖，因此水泥赛道前景看好，呈现出比较明显的周期性。
尹鹏飞对此表示赞同：“水泥板块的业绩好于去年是大概率的事件。可以说是水泥行业的寒冬，作为价值洼地的水泥板块兼具低估值、顺周期、高分红等特性，随着下游地产行业周期回暖，业绩回暖是大概率的事件。而市占率较高的投资标的，大概率能够增加其在未来行业复苏时的业绩弹性，更加值得关注。”
（编辑 袁元）
价投6688：
广西涨完广东涨，广东涨完安徽（熟料）涨，安徽涨完湖南涨，湖南涨完江苏涨，水泥熟料涨价的都是海螺水泥的地盘，今年价格战不打了？？？
信息分享：
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2、[周评]华东：长三角熟料价格连续推涨两轮，累计涨幅30元/吨（1.30-2.3）网页链接
3、[周评]中南：需求恢复 湖南及广西部分地区上调水泥价格20元/吨（1.30-2.3）网页链接
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海螺水泥(SH600585) 西部水泥(02233)海螺创业(00586)、冀东水泥、万年青、上峰水泥、华新水泥、塔牌集团、福建水泥、天山股份、华润水泥、亚洲水泥、青松建化、亚泰集团、塔牌集团、西藏天路..... @今日话题
