吴俊琛：中报业绩扎实、成长路径清晰的细分！同VR的杀手级5G应用
-—游戏-—-“云游戏”产业链公司估值表
招商证券认为5G应用这条投资主线预计将提前启动，云游戏将是后期最值得期待和确定性最强的5G应用之一，短期强烈推荐。
游戏板块一方面本身业绩超预期（完美世界和吉比特的业绩均超30%以上）。根据游戏工委的统计，H1 中国游戏市场实际销售收入 1140.2 亿元，相比 H1 同比增长 8.6%，增速同比提高 3.4个百分点，在版号重启背景下游戏行业增速持续复苏。
其中出海&电竞是行业成长亮点
H1 中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达 55.7 亿美元，同比增速 20.2%，继续保持高速增长。其中角色扮演类、策略类呾多人竞技类(MOBA)游戏最受欢迎，收入合计占 据海外总收入的 83%。中国企业持续布局海外市场，自主研发游戏的海外市场 销售收入从 H1 的 46.3 亿美元进一步提高至H1 的 55,7 亿美元，增 速高于自主研发游戏国内市场收入增速。
中银国际认为游戏板块整体业绩较好，龙头中报归母净利润增速普遍超过30％，符合或者超预期，且快于移动游戏行业收入的增长;当前A股游戏龙头公司对应PE在15-20倍，对应全年业绩增速来看估值仍有提升空间。
另一方面，从云游戏角度，未来随着5G的应用，云游戏有望打破现在强势发行方的游戏格局，在云游戏格局下，游戏行业中间环节有望进步一消除，对于精品内容游戏公司，毛利率得以进一步攀升，同时覆盖的人群也有望显著增加，这对于A股精品CP游戏公司而言，是一个可以提升估值的点。
高速网络技术的发展，引领云游戏时代的到来。技术革新将会对游戏行业产生刺激，游戏公司由PE估值变为PEG估值。中信建投认为，下一阶段网络技术以及云计算技术的发展，将推动游戏产业的新一轮快速增长，成长性重新显现，游戏公司应被给予更高的估值。
5G与云计算助推AR、VR商业化落地。当5G主流云游戏进入相对成熟状态之后，VR游戏的普及成本将会大大降低，届时会真正迎来爆发。
中信建投预计在初，游戏大作将能够随时随地在任何电子设备上游玩，有更多高质量的3A作品走进寻常百姓家。拥有云计算能力的游戏厂商将会成为云游戏红利的最先获利方。而末开始，在5G以及云游戏的助推下，VR、AR游戏将会真正迎来爆发，游戏产品整体付费率及ARPU值将会得到提升，到时必将带来游戏行业估值中枢的上升。合理预期游戏行业的整体估值中枢将会在中旬开始由20倍PE逐步向30-35倍提升。
对比东吴计算机的核心观点：“5G时代的云游戏的推进以及AR/VR游戏的成熟将有望整体带动游戏行业的整体估值水平，带动优质游戏公司估值中枢从15X往25X演进”。
“云游戏”产业链公司估值表
作者简介：
吴俊琛 执业证书编号：A0150618080002
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